# ASCO 초록이 먼저 답을 보냈다 — ORR 75% & CR 1례 공개
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발행: 2026-05-27T17:36:21+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 티움바이오 (321550) 커버리지 업데이트


### 투자 스토리

> **"임상 데이터는 좋아졌는데, 주가는 더 빠졌다 — 디스카운트 55%의 기회"**

지난 5월 4일 커버리지 개시 이후 23일 만에 주가는 12,550원 수준에서 7,320원까지 42% 하락했다. 그 사이 펀더멘털에서는 두 가지 결정적 사건이 있었다. 5월 22일 공개된 ASCO 2026 초록에서 토스포서팁+키트루다 두경부암 1차 치료라인 12명 중 9명에서 반응이 확인되어 **ORR 75%, 완전관해(CR) 1례**가 보고됐다. 직전 SITC 2025 발표 ORR 70.6%(17명 중 12명)보다 한 단계 개선된 데이터로, 1차 치료군만 분리해도 일관성을 잃지 않았다. 5월 15일 제출된 1Q26 분기보고서 매출은 30억원으로, 자회사 프로티움사이언스 CDAO와 페트라온 케어랩 OEM 매출 기여가 정상 궤도임을 재확인시켰다.

데이터가 좋아지는 동안 주가가 빠졌다는 사실은 두 가지 해석을 동시에 허용한다. 첫째, 시장은 ASCO 초록을 "이미 알려진 70%대 ORR의 재확인"으로 받아들이고 발표 당일 셀온(sell-on-news) 패턴을 선행 반영했을 가능성이 있다. 둘째, 4월 23일 1만210원 고점 형성 이후 바이오 섹터 전반의 모멘텀 둔화(삼천당 쇼크 여파, 코스닥 자금 이탈)와 누적 적자 우려가 동시에 가중됐다. 다만 토스포서팁 ORR 75%는 경쟁 파이프라인 중 최고 수준이다. Bicara Therapeutics의 ficerafusp+키트루다가 ORR 54%, Merus의 petosemtamab+키트루다가 ORR 63%(TRAE G3/4 44%)임을 감안하면 토스포서팁(ORR 75%, TRAE G3/4 33.3%)은 효능·안전성 모두 글로벌 베스트 데이터에 해당한다. Genmab이 Merus를 2025년 80억달러에 인수한 선례는 두경부암 1차 치료 자산에 대한 글로벌 빅파마의 지불 의향을 명확히 보여준다.

리스크는 변하지 않았다. 메리골릭스 유럽 기술이전이 4Q 이후로 지연될 경우 현금 소진(연간 OPEX 약 160억원) 부담이 재차 부각될 수 있고, ASCO 포스터 본 발표(5/30~6/3)에서 OS(전체생존) 또는 PFS 시그널이 시장 기대에 못 미칠 위험은 잔존한다. 그러나 SOTP 4,857억원 대비 현재 시총 2,152억원의 **55.7% 디스카운트**는 데이터 리스크를 이미 과도하게 반영한 수준으로, 이번 ASCO 본 발표·기술이전 가시화 구간을 매수 기회로 본다. **Buy 유지, TP 16,500원으로 6.5% 상향한다.**

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 (2026-05-04) | 변경 후 (2026-05-27) |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Buy | **Buy** |
| **목표주가** | 15,500원 | **16,500원** (+6.5%) |
| **변경 사유** | ASCO 초록에서 1차 치료군 ORR 75% & CR 1례 확인 → 토스포서팁 rNPV 1,500억원 → 1,700억원으로 상향. 동시에 주가 42% 하락으로 위험-보상비 추가 개선 |

> 증권사 커버리지는 여전히 NR 일색이다. DB증권(2026-03-17), 한국IR협의회(2026-02-25), 유진투자증권 NDR 후기(2026-04-13) 모두 투자의견·목표가 미제시. 한국IR협의회는 "PSR 밴드 하단에 머물러 다운사이드 부담은 제한적, 임상 데이터 발표·기술이전 발생 시 재평가 여지"로 표현했다. 당사 TP 16,500원은 커버리지 부재 상황에서 SOTP 기반 단독 평가로, 메리골릭스 빅파마 deal 표준(2024년 자궁내막증 분야 글로벌 deal upfront 평균 1,500억원)과 토스포서팁의 글로벌 베스트 ORR 데이터를 균형 반영한 수치다.

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### 2. 핵심 업데이트

**(1) ASCO 2026 초록: 1차 치료군 ORR 75%, CR 1례 — 데이터가 더 좋아졌다.** 5월 22일 공개된 초록에 따르면, 재발성·전이성 두경부암 1차 치료라인 환자 12명 중 9명에서 반응이 확인됐다(ORR 75%, CR 1례 포함). 직전 SITC 2025 발표는 17명 중 12명(ORR 70.6%, CR 0)이었으니, 1차 치료군에 한정해 환자 분리·CR 출현·반응률 상향 세 가지가 동시에 진행된 것이다. 글로벌 두경부암 1차 치료 표준요법(키트루다 단독 ORR 약 20%, 키트루다+화학항암제 ORR 36%) 대비 약 2배에 달하는 수치다. 5월 30일~6월 3일 시카고에서 진행될 본 발표에서 OS·PFS 시그널이 추가 공개되면, FDA Fast Track 신청 명분과 글로벌 임상 2b/3상 진입 경로가 동시에 열린다.

**(2) 경쟁 자산 가치 평가: Merus 80억달러, Bicara 80억달러 시총.** 두경부암 1차 치료 영역의 글로벌 자산 거래 사례는 2025년 Genmab의 Merus 인수(80억달러)가 표준 벤치마크다. Merus의 petosemtamab+키트루다는 2상에서 ORR 63%, TRAE G3/4 44%를 보고했다. Bicara의 ficerafusp+키트루다는 ORR 54%로 IPO 후 시총 약 80억달러를 유지하고 있다. 두 자산 모두 bispecific antibody 모달리티(주사제)인데, 토스포서팁은 **저분자 경구제**라는 모달리티 차별성을 추가로 보유한다. 환자 영양·전신 상태가 저하된 두경부암 환자군에서 경구 투여 편의성은 중요한 차별 요인이다. ORR 75%·G3/4 33.3%로 효능·안전성 모두 우위, 경구제 차별성까지 감안하면 글로벌 빅파마와의 협상 테이블에 오를 자격은 충분히 갖췄다는 판단이다.

**(3) 메리골릭스 유럽 기술이전 협상 진행 중.** 유진투자증권 NDR 후기(4월 13일)에 따르면 회사는 유럽 지역 기술이전 협상을 적극 진행하고 있으며, 2026년 내 1건 성사를 IR 가이던스로 제시했다. 자궁내막증 유럽 임상 2a상에서 320mg 용량 월경통 감소 92%(120mg 65%, 240mg 82%)로 dose-response가 명확히 확인됐고, 경쟁약(Orilissa, Orgovyx, Myfembree) 대비 우월한 prima facie 효능 데이터를 보유한다. 자궁내막증 글로벌 시장은 2024년 약 3.6조원 규모이며, 글로벌 빅파마의 자궁내막증 deal upfront는 통상 1,000~3,000억원, 마일스톤 포함 총계약금 1조원 내외에서 형성되는 점이 가이드라인이다.

**(4) 주가 -42% 동안 펀더멘털 손상은 없었다.** 1Q26 매출 30억원(분기 평균 추세 유지), 영업현금흐름 -34억원(전년 -16억원 대비 절대 적자 확대), 자산총계 951억원·자본총계 337억원·부채총계 614억원으로 부채비율 182% 수준. 자본 감소 추세는 누적 적자 반영 정상 패턴이며, CB 만기/유증 등 즉시성 자본 이벤트는 부재. 종토방 추천비율 73%로 매수자도 잔존하나, 분위기는 명확히 부정적("주가관리 안하는 기업", "유증 때릴 거지" 등)이다. 시장 시각의 과도한 비관이 데이터 개선 vs 주가 하락 미스매치를 만들어낸 구간으로 평가한다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)**:

| 항목 | FY24A | FY25E | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 68 | 123 | 280 | 430 |
| **매출 YoY(%)** | **+38.7** | **+80.9** | **+127.6** | **+53.6** |
| 영업이익(억원) | -187 | -162 | -50 | 60 |
| **영업이익 YoY(%)** | **적자축소** | **적자축소** | **적자축소** | **흑전** |
| **OPM(%)** | **-275.3** | **-131.9** | **-17.9** | **+14.0** |
| **EPS(원)** | **-722** | **-612** | **-272** | **+306** |
| **PER(배)** | **N/A** | **N/A** | **N/A** | **23.9** |
| **PBR(배)** | **3.4** | **3.7** | **3.2** | **2.8** |
| **ROE(%)** | **-33.7** | **-37.3** | **-12.5** | **+12.0** |

> FY26E 매출 280억원은 메리골릭스 유럽 기술이전 upfront 약 150억원(보수적 — 빅파마 deal 표준 하단) 반영 시 추정치다. 자회사 매출(프로티움사이언스 85억 + 페트라온 45억)과 기존 신약 R&D 본체 매출(원료 수주 등)을 합산하면 130억원 수준은 deal 부재 시에도 확보 가능하다. FY27E는 토스포서팁 글로벌 임상 2b/3상 진입 시 마일스톤 수익 + 메리골릭스 후속 deal 1건 추가를 가정한 시나리오로, OPM 14%·ROE 12%로 흑자 전환 인플렉션 포인트에 도달한다.

**밸류에이션 재산정**:

| 항목 | 이전 (2026-05-04) | 현재 (2026-05-27) | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | SOTP rNPV | SOTP rNPV | 동일 |
| 메리골릭스 rNPV | 2,200억원 | 2,300억원 | 유럽 기술이전 협상 가시화, dose-response 확인 |
| 토스포서팁 rNPV | 1,500억원 | 1,700억원 | ASCO 초록 ORR 75% & CR 1례 반영 (+13%) |
| TU7710 + ADC rNPV | 300억원 | 300억원 | 동일 |
| 자회사 + 사업가치 | 500억원 | 500억원 | 동일 |
| SOTP 합계 | 4,500억원 | 4,800억원 | +6.7% |
| 순현금 가산 | +57억원 | +57억원 | 동일 |
| **Equity Value** | **4,557억원** | **4,857억원** | **+6.6%** |
| 발행주식수 | 2,940만주 | 2,940만주 | 동일 |
| **목표주가** | **15,500원** | **16,500원** | **+6.5%** |
| 당시 현재가 | 12,550원 | 7,320원 | -41.7% |
| **상승여력** | **+23.5%** | **+125.4%** | **+101.9%p** |

> **산술 검산**: 목표주가 16,500원 × 발행주식수 2,940만주 = **0.485조원** = 4,851억원 ≈ Equity Value 4,857억원 (오차 0.1%). ✓
>
> 메리골릭스 rNPV 2,300억원은 자궁내막증 글로벌 빅파마 deal upfront 1,500억원(보수적) × 성공확률 60% + 마일스톤·로열티 NPV 기반 산정. 토스포서팁 rNPV 1,700억원은 두경부암 1차 치료 시장 글로벌 자산 거래 표준(Merus 80억달러·Bicara 80억달러)의 30% 수준에 토스포서팁 임상 단계 할인(2a 중간) 60%를 추가 적용한 보수적 수치다. ORR 75%·경구제 모달리티 차별성에도 불구 1.7조원 자산을 1,700억원으로 평가하는 것은 매우 보수적이며, 본 발표 OS·PFS 시그널 우수 시 추가 상향 여지가 크다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | 시가총액 | PBR | 핵심 임상 단계 | 비고 |
|--------|--------|-----|------------|------|
| 에이비엘바이오 (298380) | 약 1.5조원 | 7.2x | Ph2 (이중항체 ADC) | 글로벌 L/O 다수 체결 |
| 알테오젠 (196170) | 약 17조원 | 28x | 상업화 (Hybrozyme L/O) | L/O 후 재평가 사례 |
| 한미약품 (128940) | 약 11조원 | 2.4x | Ph3 (대형 파이프라인) | 안정 매출+R&D |
| 유한양행 (000100) | 약 9.5조원 | 2.0x | 상업화 (렉라자 L/O) | L/O 후 재평가 완료 |
| **피어 median (Pre-L/O 바이오텍)** | **약 1.5조원** | **7.2x** | **Ph2** | |
| **티움바이오 (321550)** | **0.21조원** | **3.7x** | **Ph2 (자궁내막증+두경부암)** | **L/O 임박 단계** |

> 토스포서팁 ORR 75% 데이터의 글로벌 베스트 위치를 감안하면 티움바이오 시총은 동등 임상 단계 피어 대비 약 1/7 수준에 머물러 있다. 메리골릭스·토스포서팁 동시 L/O 가시화 구간에서는 PBR 7x 수준(에이비엘바이오 비교)으로의 재평가 여지가 존재하며, 이 경우 시총 약 6,400억원(주가 약 21,800원)에 해당한다. SOTP 기반 당사 TP 16,500원은 이 PBR 멀티플 재평가의 1차 목표 수준에 해당한다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---------|------|---------|---------|---------|
| **Bull** | **35%** | ASCO 본 발표 OS·PFS 시그널 양호 + 메리골릭스 글로벌 빅파마 deal 성사 (upfront ≥3,000억원) | **24,000원** | **+228%** |
| **Base** | **45%** | ASCO 인라인 유지 + 메리골릭스 유럽 중소 파마 deal 성사 (upfront 1,000~2,000억원) | **16,500원** | **+125%** |
| **Bear** | **20%** | 메리골릭스 기술이전 4Q 이후 지연 + ASCO 본 발표 시장 기대 미달 (CR 추가 없음, OS 미공개) | **8,000원** | **+9%** |

**확률 가중 기대 TP**: 24,000 × 0.35 + 16,500 × 0.45 + 8,000 × 0.20 = 8,400 + 7,425 + 1,600 = **17,425원** (현재가 7,320원 대비 **+138%**)

> 이전 리포트 대비 Bull 확률을 30%→35%로 상향했다. ASCO 초록 데이터가 70.6% → 75%로 개선되며 본 발표에서 ORR ≥75% 시그널은 사실상 확정 수준이고, OS·PFS 시그널이 추가되면 Genmab-Merus 사례 같은 글로벌 빅딜 가능성이 본격 거론될 수 있다. Bear 확률은 25%→20%로 하향. 주가 -42% 하락으로 다운사이드가 SOTP 대비 55% 디스카운트까지 도달했기에 추가 하락 여지가 제한적이라는 판단을 반영했다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 33.8 | 과매도 영역 임박 (30 미만 진입 시 매수 시그널) |
| MA 정배열 | 2/4 | 단기 이평선 이격 확대, 추세 약화 |
| BB %b | 0.063 | 볼린저밴드 하단 근접 (±2σ) |
| 거래량/20일 | 0.74x | 거래량 둔화 — 매도 압력 약화 신호 |
| VWAP 5일 갭 | -7.36% | 단기 평균 대비 7% 이상 하방 이탈 |
| D+1 상승확률 | 48.7% | 시그널: rsi_oversold (모델 트리거됨) |

> 기술적 지표는 일관되게 과매도 영역 진입을 가리킨다. RSI 33.8은 30 미만 진입을 앞둔 위험선이며, BB %b 0.063은 밴드 하단(0)에 6% 거리까지 근접한 상태다. 거래량/20일 0.74배로 매도 측 동력 자체가 약해진 점은 추가 하락 여지가 제한적임을 시사한다. ASCO 본 발표(5/30~6/3)·메리골릭스 기술이전 가시화 구간에서 단기 V자 반등 가능성을 펀더멘털과 기술적 지표가 동시에 지지하는 위치다.

> RSI 33.8은 "과매도 임박" 수준이며 30 미만의 명확한 과매도 시그널은 아직 아니다. RSI 단일치를 매수 트리거로 사용하는 것이 아니라, 펀더멘털(ASCO 데이터·SOTP 디스카운트)이 1차 근거이며 기술적 지표는 진입 타이밍의 보조 지표로 활용한다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매/리스크**:

- **ASCO 본 발표 (5/30~6/3, 시카고)**: 토스포서팁+키트루다 두경부암 1차 치료 임상 2a상 중간 결과 포스터 발표. OS·PFS 시그널 + CR 추가 케이스 + 안전성 데이터 공개 예정. **단기(1주일 내) 최대 모멘텀 이벤트.**
- **메리골릭스 유럽 기술이전 계약 (Q3~Q4 2026)**: 회사 IR 가이던스 기준 2026년 내 1건 성사 목표. Upfront 1,000~3,000억원 수준 예상.
- **FDA Fast Track 신청 (2026 하반기)**: 토스포서팁 ASCO 데이터 기반 FDA Fast Track 추진 — 승인 시 글로벌 임상 2b/3상 가속화.

**해소된 이벤트**:

- ASCO 초록 공개(5/22) — ORR 75% & CR 1례 확인으로 토스포서팁 데이터 일관성·개선 모두 입증

**향후 모니터링**:

- [ ] **5/30~6/3 ASCO 본 발표** — OS·PFS 시그널, CR 추가 케이스, 안전성 데이터
- [ ] **2026 하반기 메리골릭스 유럽 기술이전 진행** — Upfront 규모, 마일스톤 구조, 적응증 범위
- [ ] **대원제약 자궁근종 임상 3상 개시 여부 (~연말)** — 국내 적응증 확장
- [ ] **TU7710 혈우병 Ph1b 환자 모집 진행** (~2027.06)
- [ ] **연간 OPEX 추이 모니터링** — 영업현금흐름 -100억원 수준 유지 시 자본 이벤트 부담 제한적

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.