# 락업 출회에도 외국인 21일 연속 매수 — 145,500원에 열린 PoC + RMAT 매수구간
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발행: 2026-05-26T08:50:39+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 알지노믹스 (476830) 커버리지 업데이트


### 투자 스토리

> **"펀더멘털 변화 없이 락업 출회만 남은 17일 — 외국인 21일 매수가 매물대를 흡수 중"**

직전 리포트(5/9) 이후 17거래일 동안 알지노믹스 주가는 168,900원에서 145,500원으로 -13.9% 하락했다. 5/20에는 장중 127,000원까지 밀리며 직전 고점 대비 -24.8% 조정 폭이 확대됐다가 5/22 +14.6% 반등으로 마감했다. 그러나 이 조정은 펀더멘털 훼손이 아니라 **5/18 보호예수 24%(338만주) 추가 해제에 따른 수급 매물 출회**와 4월 AACR 데이터 발표 이후 누적된 셀온 잔존으로 해석된다. AACR 2026 ORR 61.5%/CR 23.1% 효능 PoC와 5/8 FDA RMAT 지정으로 완성된 가속승인 트라이펙타는 그대로이며, **17개 증권사 커버리지 + 외국인 21일 연속 순매수 + 주간 외국인 순매수 코스닥 4위(417억원, 5/18~22)**의 수급 환경이 매물대 흡수를 진행 중이다.

이번 락업 출회는 IPO 직후 첫 24% 락업 해제(2026-03-18, 직전 -25% 조정)에 이은 두 번째 대형 매물 출회이지만, 이번에는 ① 4월 AACR 효능 PoC라는 글로벌 차원의 가치 검증이 선행된 뒤 발생했고 ② FDA RMAT 지정으로 가속승인 옵션이 추가된 후 발생했다는 점에서 시장의 흡수 능력 자체가 다르다. DS투자증권은 4/28 간담회 후기에서 "AACR 발표 이후 섹터 투자심리 악화로 주가는 다소 아쉬우나, **연 내 도출 가능한 BD 활동 결과물**과 바이오젠 RNA 알츠하이머 데이터(2026 중순), circRNA 플랫폼 최적화(2026말)의 분기점을 앞두고 있어 Event-driven 관점에서 리스크 대비 기대 수익이 점차 개선되고 있다"고 평가했다. 신한투자증권 또한 "최초 human PoC 성공으로 에셋/플랫폼 딜 가능성 증가"로 plat폼 바이오텍 레벨업을 강조했다. RZ-001 외 RZ-003(알츠하이머), RZ-004(망막색소변성증)의 MTA(물질이전계약) 체결 사실은 단기 내 추가 기술이전 가능성을 시사한다(교보증권).

리스크는 ① 락업 풀 24% 중 일부가 5/22 반등 구간에서 차익실현으로 추가 출회될 수 있다는 점, ② RZ-001 단독 임상 종료가 2029년, 병용 임상이 2027년으로 라이선스 인 시 임상비용을 떠안을 빅파마의 부담이 크다는 점, ③ 9월 예정된 2/3상 디자인 발표 시 시장 기대 대비 보수적 환자 모집이 확인될 경우 시간 디스카운트가 다시 확대될 수 있다는 점이다. 그러나 ① 이성욱 대표 외 6인 16.6% + 한국산업은행 외 1인 7.5%로 안정적 락업 지속 + ② Eli Lilly와 유전성 난청 협력 진전 + ③ ASCO 2026(5/29~6/2)이 가져올 K-바이오 학회 모멘텀이 하방을 제한한다. **현재가 145,500원에서 TP 240,000원까지 상승여력 +65.0%**가 재확장되며, Strong Buy를 유지한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 (2026-05-09) | 변경 후 (2026-05-26) |
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| **투자의견** | Strong Buy | **Strong Buy** (유지) |
| **목표주가** | 240,000원 | **240,000원** (유지, 0.0%) |
| **현재가** | 171,000원 (5/9 종가) | **145,500원** (5/22 종가, -14.9%) |
| **상승여력** | +40.4% | **+65.0%** (확장) |
| **변경 사유** | 펀더멘털 변화 없이 락업 24% 출회로 주가 -14% 조정. AACR PoC + RMAT 트라이펙타 그대로. 상승여력 +65%로 재확장 |

> 알지노믹스는 17개 증권사가 커버하고 있으나 모두 Not Rated로 공식 TP가 부재하다. 이는 한국 증권사들이 pre-revenue 바이오텍에 대해 NR로 커버를 시작하는 관행 때문이며, NR이 곧 회의적 시각을 의미하지 않는다. 신한투자증권 4/8 12페이지 심층 보고서, DS투자증권 3/30 24페이지 심층 분석, NH투자증권 30페이지 "Eli Lilly가 알지노믹스를 선택한 이유" 등 17개사가 모두 긍정적 plat폼 가치를 강조하는 NR 리포트를 발간하였다. 당사 TP 240,000원은 RZ-001(간암+GBM), RZ-003(알츠하이머), RZ-004(망막색소변성증), 유전성 난청(Lilly 협력), 그리고 circRNA + in vivo CAR-T 플랫폼 옵션을 rNPV로 합산한 결과이며, RMAT 가속화 효과로 시간 디스카운트 -1.5년 + 성공확률 +5~10%p 프리미엄을 반영했다.

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### 2. 핵심 업데이트

**① 5/18 보호예수 24%(338만주) 추가 해제 — 수급 부담 일부 해소**

상장 3개월 후 첫 락업 해제(2026-03-18, 24%)에 이어 두 번째 대형 락업 해제가 5/18 단행됐다. 직전 락업(3/18) 출회 당시 주가는 245,250원(1/9) → 184,200원(4/3) -24.9% 조정을 거쳤다. 이번 해제 직후 5/18~5/20 주가는 138,400원 → 126,900원으로 -8.3% 하락하며 매물이 출회됐으나, 5/21~5/22 +14.6% 반등으로 회복 중이다. 두 번째 락업 출회는 ① 보유물량 자체가 줄어든 상태이고 ② 외국인이 21일 연속 순매수로 매물을 흡수하고 있어 1차 출회 때보다 충격이 제한적이다.

**② 외국인 21일 연속 순매수 — 주간 외국인 코스닥 4위(417억원)**

5/22 기준 외국인 순매수 21일 연속을 기록했다. 주간 외국인 코스닥 순매수에서도 서진시스템(1,128억), 파두(1,075억), 에코프로(987억), 에이비엘바이오(730억)에 이어 알지노믹스 417억원으로 4위에 올랐다. 외국인 지분율이 4% 미만의 종목임에도 불구하고 외국인 매수세가 락업 출회 매물을 적극 흡수하고 있다는 점은 글로벌 차원에서 RZ-001 데이터에 대한 관심이 지속되고 있음을 시사한다.

**③ AACR 효능 PoC의 시장 컨센서스화 — 5개 증권사 4/21~28 후속 리포트**

AACR 2026 데이터에 대한 후속 분석이 4/16(한국투자증권) → 4/21(하나·신한·교보 3사 동시) → 4/28(DS투자증권)로 이어지며 시장 컨센서스가 형성됐다. 핵심 합의점은 ① mRECIST ORR 61.5%가 IMbrave150(SoC) 33.2% 대비 약 2배 우월 ② RECIST 38.5% confirmed/46.2% unconfirmed가 SoC 27.3% 대비 10%p 이상 개선 ③ Grade 3 이상 부작용 5건 모두 베바시주맙·아테졸리주맙 관련으로 **RZ-001 안전성 신호 우수** ④ 첫 human PoC 입증으로 platform L/O 가시성 증가. 하나증권은 "RZ001은 hTERT mRNA를 표적하므로 HCC나 GBM 외 다른 고형암에도 확장 가능"으로 platform expandability를 강조했다.

**④ BD 활동 가시성 강화 — RZ-003·004 MTA + Lilly 난청 협력 진전**

DS투자증권 간담회 후기에서 회사는 ① 파이프라인 L/O ② 플랫폼 L/O ③ IP deal의 세 트랙으로 BD를 진행 중이며 "BD 활동의 결과물은 연 내 도출 가능"이라고 가이드했다. 교보증권은 "RZ-003 및 RZ-004의 MTA(물질이전계약) 체결로 단기간 내 추가 기술이전 기대감 유효"로 평가했다. Lilly와의 유전성 난청 협력은 "전임상에 들어갈 후보물질을 빨리 확인할 수 있기를 바란다"(하나증권)는 단계로 진전 중이며, 2025 IPO 시 Eli Lilly의 $1.3B(1.9조원) 마일스톤 구조에 가속도가 붙는 신호다.

**⑤ ASCO 2026(5/29~6/2) K-바이오 학회 모멘텀 — 직접 발표는 미확정이나 sector tailwind**

알지노믹스가 ASCO 2026에 직접 발표 일정을 두고 있지는 않으나, 5/29~6/2 시카고 ASCO에 K-바이오 8개사(루닛, 바이젠셀, 지아이이노베이션, 에스티큐브, 티움바이오, 이뮨온시아, 온코크로스, 신라젠)가 임상 데이터를 공개할 예정으로 섹터 전반의 학회 모멘텀이 형성된다. 시장 일부는 5/22 NXT 거래에서 알지노믹스를 "ASCO 개최 기대감"으로 거론하며 매수에 가담했다. 추가 학회 모멘텀은 하반기 ESMO(또는 2027 상반기 메이저 학회)에서의 RZ-001 추가 데이터 발표가 다음 분기점이다(하나증권).

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)** — 추정치 유지:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 0 | 79 | 100 | 250 |
| **매출 YoY(%)** | — | **N/A** | **+26.6** | **+150.0** |
| 영업이익(억원) | -129 | -146 | -170 | -100 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **적자지속** | **적자지속** | **적자축소** |
| **OPM(%)** | **N/M** | **-184.3** | **-170.0** | **-40.0** |
| 순이익(억원) | -189 | -1,038 | -167 | -98 |
| **EPS(원)** | **-5,548** | **-9,379** | **-1,200** | **-700** |
| **PER(배)** | **N/M** | **N/M** | **N/M** | **N/M** |
| **PBR(배)** | **N/M** | **44.0** | **N/M** | **N/M** |
| **ROE(%)** | **N/M** | **N/M** | **N/M** | **N/M** |

> 2025년 매출 79억원은 Eli Lilly $1.3B 계약의 첫 마일스톤 + 서지넥스 LNP 공동개발 MOU 기반 일부 수익 인식. 2026E 매출 100억은 RMAT 가속화로 마일스톤 인식이 일부 가속화될 가능성을 반영. 2027E 매출 250억(+150%)은 연내 가이드된 BD L/O 1건+ 마일스톤 인식 가정. 영업적자는 2027년 -100억으로 축소 궤도이나, R&D 투자 본격화로 절대 흑전은 2028~29년 시야.

**밸류에이션 재산정** — 유지:

| 항목 | 이전 (2026-05-09) | 현재 (2026-05-26) | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | Pipeline rNPV | Pipeline rNPV | 동일 |
| SOTP rNPV 합계 | 33,960억원 | 33,960억원 | 변동 없음 |
| 순부채/조정 | -520억원 | -520억원 | 동일 |
| Equity Value | **33,440억원** | **33,440억원** (= 3.34조원) | 동일 |
| 발행주식수 | 1,393.4만주 | 1,393.4만주 | 동일 |
| 목표주가 | 240,000원 | **240,000원** | **유지** |
| 당시 현재가 | 171,000원 (5/9) | **145,500원** (5/22, -14.9%) | 락업 출회 |
| 상승여력 | +40.4% | **+65.0%** | **+24.6%p 확장** |

> **산술 검산**: 목표주가 240,000원 × 발행주식수 1,393.4만주 = **3.34조원** (= Equity Value 33,440억원, 일치). ✓
>
> rNPV 구성: RZ-001 간암(rNPV 약 1.4조) + RZ-001 GBM(rNPV 약 0.6조) + RZ-003 알츠하이머(rNPV 약 0.8조) + RZ-004 망막색소변성증(rNPV 약 0.2조) + Eli Lilly 유전성 난청 협력(rNPV 약 0.2조) + circRNA·in vivo CAR-T 플랫폼 옵션(약 0.15조). RMAT 가속승인 옵션 + AACR 효능 PoC 반영으로 시간 디스카운트 -1.5년 + 성공확률 +5~10%p 프리미엄.

> 17개 증권사 모두 Not Rated로 공식 TP가 없어 컨센서스 TP 비교는 불가하다. 그러나 신한투자증권 ABSK011(이르파그라티닙) 출시 5년 내 연매출 1조원 잠재력 비교, 교보증권 hTERT 발현 80%+ 고형암 확장성 강조, 하나증권 알츠하이머·망막·난청 멀티 파이프라인 가치 등 정성적 평가는 일관되게 상방 옵션 가치를 강조하고 있다. 당사 SOTP 3.34조원은 K-바이오 글로벌 L/O 검증 사례인 리가켐바이오(시총 5.76조, J&J ADC 7.4조 L/O)와 에이비엘바이오(시총 6.13조, 이중특이항체 Lilly·J&J L/O)의 중간 수준에 위치하며, $1.3B Eli Lilly 딜의 미실현 마일스톤 가치를 감안하면 보수적 추정이다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | 시총(억원) | PER | PBR | 매출(작년) | OP(작년) | OPM(%) | 비고 |
|--------|----------|-----|-----|----------|---------|--------|------|
| 진원생명과학 (011000) | 1,794 | N/M | 1.9 | 357 | -430 | -120.5 | RNA 백신/유전자치료 |
| 올릭스 (226950) | 24,540 | N/M | **126.2** | 57 | -309 | **-544.6** | siRNA, RNA 편집 동종 피어 |
| 에이비엘바이오 (298380) | 61,299 | N/M | 35.9 | 334 | -594 | -177.8 | 이중특이항체, Lilly·J&J L/O |
| 리가켐바이오 (141080) | 57,625 | 697.8 | 9.0 | 1,259 | -209 | -16.6 | ADC, J&J 7.4조 L/O |
| **알지노믹스 (476830)** | **20,275** | **N/M** | **44.0** | **79** | **-146** | **-184.3** | **tsRZ RNA 편집, Lilly 1.3B L/O** |

> Pre-revenue 바이오텍은 전통 PER/PBR 평가가 무의미하므로 plat폼 가치 + L/O 검증의 정성 비교가 본질이다. ① **올릭스**(siRNA, PBR 126배)는 RNA 모달리티의 동종 피어로, 시총 2.45조원에 매출은 알지노믹스 대비 적은 57억. 알지노믹스는 이미 Eli Lilly $1.3B 글로벌 빅파마 검증 + AACR human PoC + RMAT 지정을 확보한 반면 올릭스는 동등한 검증이 부족하여 알지노믹스의 시총 2.03조는 디스카운트로 판단된다. ② **에이비엘바이오·리가켐바이오**는 K-바이오 글로벌 L/O 검증 케이스로 시총 5.7~6.1조에 위치. 알지노믹스는 RNA 편집이라는 더 차별적 모달리티 + 첫 human PoC + RMAT의 카탈리스트 조합을 가지고 있어 향후 추가 BD 시 5조 시총 진입이 합리적 시야이다. PBR 44배는 IPO 이후 자본금 증가로 일시적으로 낮아진 수치이며 plat폼 가치 미반영 결과이다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---------|------|---------|---------|---------|
| **Bull** | 40% | 연내 L/O 5억달러+ 체결, 2027년 가속승인 시야, 알츠하이머 IND 진입 + circRNA 플랫폼 최적화 성공 | 320,000원 | +119.9% |
| **Base** | 45% | RMAT 가속승인 옵션 + RZ-001 2/3상 진입 + BD 마일스톤 1건+ 인식, 시총 3.34조 정상화 | 240,000원 | +65.0% |
| **Bear** | 15% | 후속 임상 효능 약화, L/O 부재, 보호예수 추가 출회, 바이오 섹터 추가 환매 | 130,000원 | -10.7% |

**확률 가중 기대가치**: (320,000 × 0.40) + (240,000 × 0.45) + (130,000 × 0.15) = **255,500원** (+75.6%)

> Bull 시나리오 확률 40%는 직전 리포트(5/9) 대비 5%p 상향. ① 외국인 21일 연속 매수 + 주간 코스닥 4위 매수 강도 ② DS투자증권 "BD 결과물 연 내 도출 가능" 가이드 ③ Eli Lilly 1Q26 EPS $8.55 (consensus +22.7%) 호실적으로 추가 파이프라인 옵션 행사 여력 강화 등이 근거다. Bear 시나리오 확률 15%는 ① 락업 24% 중 일부만 5/22 반등 구간에서 출회되었고 ② 5/22 +14.6% 반등으로 단기 매물 압력이 일부 해소된 점을 반영한 결과다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 51.4 | 중립 (5/20 저점 통과 후 회복) |
| MA 정배열 | 1/4 | 단기 MA 위반 후 회복 중 |
| BB %b | 0.680 | 밴드 중상단, 추가 상승 여력 |
| 거래량/20일 | 1.52x | 평균 대비 52% 활성, 락업 출회 흡수 거래 활발 |
| VWAP 5d gap | +2.74% | 단기 매수 우위 |
| 외국인 streak | **+21일** | 강한 외국인 매집 신호 |
| POC 거리 | -25.8% | 평균 매물대 대비 저점 구간 |
| D+1 상승확률 | 54.0% | 모델 기대수익 +0.28% |
| 스크리너 점수 | 0.610 | 신호: fn_buying_3d, high_float_turnover |

> 5/12 168,900원 → 5/20 126,900원 -24.9% 단기 급락 후 5/21~5/22 +14.6% 반등하며 기술적 베어트랩 해소 패턴이 진행 중이다. RSI 51.4는 단기 과매도(5/20 저점 시 추정 RSI <30)에서 중립으로 정상화된 수치이며, BB %b 0.680과 거래량 1.52배는 락업 출회 매물이 외국인·기관 매수로 흡수되며 가격 발견이 활발하게 진행되고 있음을 시사한다. **외국인 21일 연속 매수는 단순 단기 트레이딩이 아닌 글로벌 차원의 구조적 매집 신호**로 해석되며, 4월 AACR + 5월 RMAT 트라이펙타 + 연내 BD 도출 가능성을 반영한 글로벌 펀드 포지셔닝으로 판단한다. POC 거리 -25.8%는 현재가가 거래량 가중 평균(주요 매물대) 대비 25% 낮은 위치임을 의미하며, 펀더멘털 미변동 상태에서 평균 회귀만으로도 +25% 이상 상승 여력을 시사한다.

> ⚠️ RSI 단일 수치를 의견 변경의 핵심 근거로 사용하지 않으며, 락업 출회의 단기 충격 흡수 + 외국인 매집 지속 + AACR/RMAT 트라이펙타 유지의 펀더멘털 일관성이 Strong Buy 유지의 본질이다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매**:

- 5/29~6/2 ASCO 2026 시카고 — K-바이오 8개사 발표 모멘텀, 알지노믹스 직접 발표 미확정이나 sector tailwind
- 외국인 21일 연속 매수 — 글로벌 펀드 매집 흐름 지속 시 +30만원 시야 자동 형성
- DS투자증권 가이드 "BD 결과물 연 내 도출 가능" — RZ-003·004 MTA 체결 후 추가 L/O 가시화 시점
- 2026년 중순 바이오젠 RNA 알츠하이머 데이터 — 동종 RNA 모달리티 임상 결과가 알지노믹스 RZ-003 valuation 재평가 트리거
- 2026년말 circRNA 플랫폼 최적화 완료 — in vivo CAR-T·백신 확장 가능성 정량화

**해소된 이벤트**:

- 5/18 보호예수 24% 추가 해제 — 1차(3/18) 락업 출회와 달리 외국인 21일 매수가 흡수 진행 중
- AACR 2026 데이터 발표(4/19) — 5개 증권사 후속 리포트로 시장 컨센서스 형성 완료
- 5/8 FDA RMAT 지정 — 가속승인 트라이펙타(Orphan + Fast Track + RMAT) 완성 발표 완료

**신규/잔존 리스크**:

- 락업 24% 중 미출회분 차익실현 — 5/22 반등 구간에서 단기 매물 추가 출회 가능
- 9월 RZ-001 2/3상 디자인 발표 시 보수적 환자 모집 가이드 — 시간 디스카운트 재확대 위험
- 빅파마 라이선스 인 시 임상비용 부담 — 단독 임상 종료 2029년/병용 종료 2027년이 BD 협상에서 가격 디스카운트 요인
- 5/23 외국인 115조 코스닥 매도 모드 전환 시 — 알지노믹스도 베타 1.44로 동조 하락 위험

**향후 모니터링**:

- [ ] 2026-08-14 2분기 실적 발표 — 1Q26 마일스톤 인식 vs 컨센서스(미공시 상태)
- [ ] 2026-09 RZ-001 2/3상 디자인 발표 — 환자 모집 가이드 + 적응증 확장 여부
- [ ] 2026-12 BD L/O 1건+ 가시화 — DS투자증권 "연 내 도출 가능" 가이드 검증
- [ ] 2026-12 circRNA 플랫폼 최적화 결과 — in vivo CAR-T 확장 가능성
- [ ] 2027-03 알츠하이머 IND 신청 — RZ-003 임상 진입 트리거
- [ ] 외국인 streak 21일 → 30일 도달 여부 — 글로벌 펀드 구조적 매집 확인 신호

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.