# 원전 르네상스 최전선 독점주 — 주가는 2배 올랐지만 CB 희석·적자 체질은 여전히 리스크
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발행: 2026-03-19T01:03:51+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 우리기술 (032820) 커버리지 업데이트

> 업데이트 기준일: 2026-03-18 | 이전 리포트: 2026-03-14 (Hold TP 16,000원)

### 투자 스토리

> **"원전 르네상스 최전선 독점주 — 주가는 2배 올랐지만 CB 희석·적자 체질은 여전히 리스크"**

이전 리포트(3/14) 이후 단 4거래일 만에 주가가 24,100원→29,300원으로 +22% 폭등하며 기존 TP 16,000원을 83% 초과했다. 3월 18일 종가 기준 시총은 4.1조원에 달한다. 급등 배경은 ① 정부의 추가 원전 건설 공감대 확인(여론조사), ② 체코 원전 후속 수주 기대, ③ 글로벌 AI 데이터센터 전력 수요 → 원전 르네상스 테마 강세다.

MMIS/DCS 국산화 유일 기업이라는 독점적 포지션은 변함없으나, 펀더멘털 대비 밸류에이션 괴리는 더욱 극단적으로 확대되었다. 현재 시총 4.1조는 2025A 매출 871억의 47배(P/S), 영업적자 기업에 PER 적용 불가 수준이다. CB 전환가 2,245원(현재가의 1/13)으로 전환 시 주식 수 팽창이 계속되고 있으며, 3/17 171만주 추가 상장이 진행되었다. 투자의견을 Hold에서 **Sell로 하향**하고, TP를 18,000원으로 소폭 상향한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 | 변경 후 |
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| **투자의견** | Hold | **Sell** (하향) |
| **목표주가** | 16,000원 | **18,000원** (+12.5%) |
| **변경 사유** | 주가 83% 초과 상승에도 펀더멘털 변화 없음. 2025A 영업적자 -55억, P/S 47배는 원전 수주 기대만으로 정당화 불가. CB 희석 지속. TP를 P/S 2x(신한울 수주 반영) 기준 18,000원으로 소폭 상향하나 현재가 대비 Sell 영역 |

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### 2. 핵심 업데이트

**[주가 급등 원인]** 3/18 +22% 폭등은 ① 정부 여론조사 기반 추가 원전 건설 공감대 확인, ② 한전 급등과 원전 밸류체인 동반 상승, ③ 외국인·기관 동시 순매수 집중에 기인한다. 그러나 회사의 실적이나 수주에서 이전 리포트(3/14) 이후 새로운 변화는 확인되지 않는다.

**[CB 전환 물량 리스크 현실화]** 3/17 제15회차 CB 전환에 따른 171만주가 상장되었다. 전환가 2,245원 vs 현재가 29,300원으로 전환 차익이 13배에 달해 차익 실현 매물 출회 압력이 상존한다. 추가 CB 물량까지 감안하면 완전 희석 주식수 기준 시총은 더 확대된다.

**[밸류에이션 극단적 확대]** 시총 4.1조 vs 2025A 매출 871억 = P/S 47배. 2026E 매출 1,200억(당사 추정)을 적용해도 P/S 34배로, 국내 원전 밸류체인 피어(두산에너빌리티 P/S 1.4x, 한화에어로스페이스 P/S 3.8x) 대비 10배 이상 프리미엄이다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

| 항목 | 이전 추정 | 현재 추정 | 변화 |
|------|---------|---------|------|
| 2026E 매출 | 1,200억 | 1,200억 | 유지 |
| 2026E 영업이익 | 50~80억 | 50~80억 | 유지 |

| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|------|------|------|------|
| 적용 멀티플 | P/S 1.8x | P/S 2.0x | 신한울 수주 확정 반영 |
| 목표주가 | 16,000원 | 18,000원 | 현재가 29,300원 대비 -38.6% |

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### 4. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---------|------|---------|---------|---------|
| **Bull** | 20% | 체코 원전 MMIS 수주 확정 + 국내 신규 원전 2기 추가 결정 | 35,000원 | +19.5% |
| **Base** | 40% | 신한울 3·4호기 매출 인식 시작, 추가 수주 미확정 | 18,000원 | -38.6% |
| **Bear** | 40% | CB 전환 매물 출회 + 원전 정책 지연 + 적자 지속 | 10,000원 | -65.9% |

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### 5. 촉매 & 리스크

**신규 촉매/리스크**:
- 정부 추가 원전 건설 공감대 → 주가 모멘텀 지속 가능
- CB 171만주 상장(3/17) → 차익 실현 매물 압력 현실화

**기존 유지**:
- MMIS/DCS 독점 포지션 건재
- 영업적자 체질 미해소 (2025A OPM -6.3%)
- CB 전환가 2,245원 → 희석 리스크 계속

**향후 모니터링**:
- [ ] 체코 원전 MMIS 수주 공식 발표 여부
- [ ] 정부 신규 원전 건설 일정 확정
- [ ] CB 잔여 물량 전환·매도 동향
- [ ] 2026년 1분기 영업이익 흑자 전환 여부

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.