# 시장이 D-1에 달려나갔다 — 1Q 영업이익 30억 컨센, RSI 86
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발행: 2026-05-14T18:30:22+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 삼아알미늄 (006110) 1Q26 실적 프리뷰

> 실적 발표 예정일: 2026-05-15 | 투자의견: Hold (유지) | 목표주가: 70,000원 → **90,000원** (+28.6%)

### 투자 스토리

> **"펀더멘털이 한 발 앞으로, 주가가 두 발 앞으로 — 흑전 분기에 TP는 상향, 의견은 Hold"**

직전 리포트(5/2, TP 70,000원) 이후 12일 동안 주가는 64,400원에서 96,300원으로 49.5% 추가 급등하며 당사 목표가를 +37.6% 상회했다. 5월 8일 72,900원에서 14일 96,300원까지 단 6거래일 만에 +32.1% 상승했고, 5월 14일 단일 세션에서만 +18.74% 폭등하면서 RSI(14)는 86.4, 볼린저밴드 %b는 1.205로 밴드 상단을 이탈했다. 거래량은 20일 평균의 2.02배, VWAP 5일 갭은 +12.46%로 극단적 과열 구간에 진입했다. 한편 거래소 기관 매수 상위 종목에 5월 14일 처음으로 이름을 올린 점은 의미 있다 — 단순 개인 광풍이 아니라 기관 자금이 분할 매집을 시작한 신호다.

이번 급등의 펀더멘털 근거는 셋이다. 첫째, LME 알루미늄 현물 가격은 5월 중순 톤당 3,520달러대에서 유지되며 4년 이상 최고치 횡보를 이어가고 있다. 호르무즈 해협의 통항 제한이 해소되지 않은 상태이고, EGA의 정상가동 회복은 1년 이상 소요될 것으로 시장이 컨센서스를 형성했다. 둘째, 글로벌 ESS 시장은 2024년 230GWh에서 2026년 359GWh로 56% 성장이 전망되고, 1Q 글로벌 ESS 설치량은 전년 동기 +29% 증가하며 본격 회복세에 진입했다. 셋째, 4월 28일 하나증권의 두 번째 커버 개시로 SK증권 단일 커버 시절의 정성적 스토리가 2개 증권사의 정량 추정으로 두꺼워졌다. 다만 시장이 이 모든 이슈를 이미 빠르게 반영하는 동안, 1Q 분기 실적이라는 펀더멘털 확인 절차가 아직 남아 있다.

내일(5/15) 발표될 1Q26 실적은 흑자 전환 분기일 가능성이 높으나 절대 규모는 작을 것이다. 4Q25 압연 가동률이 66%까지 회복됐고 4월부터 ESS 물량 대응을 위해 80~90% 가동률 목표를 천명한 상태이지만, 1Q는 그 구간의 초입에 해당한다. 당사는 1Q 영업이익 30~40억원을 기본 가정으로 잡았고, 이는 분기 OPM 약 4~5% 수준이다. 50억원 이상이면 서프라이즈로 인식돼 추가 상승 여력이 있겠으나, 인라인(20~40억) 시 현재가는 매물 출회 압력에 노출될 가능성이 높다. 목표주가를 90,000원으로 상향함에도 투자의견을 Hold로 유지하는 것은, 시장이 펀더멘털을 한 발 앞서갔다는 정직한 평가다.

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### 1. 투자의견 재검증

| 항목 | 직전 리포트 (2026-05-02) | 현재 | 변화 |
|------|--------------------------|------|------|
| 투자의견 | Hold | **Hold** | 유지 (현재가 > 새 TP) |
| 목표주가 | 70,000원 | **90,000원** | **+28.6%** |
| 적용 방법론 | PBR 4.5x × FY26E BPS 15,727원 | PBR 5.5x × FY27E BPS 16,441원 | 기준연도 +1년, 멀티플 +1.0pt |
| 당시 현재가 | 64,400원 | **96,300원** | **+49.5%** |
| 상승여력 | +8.7% | **-6.5%** | 괴리 역전 (TP 상회) |
| 컨센서스 TP 평균 | NR (2개사 모두 NR) | NR (2개사 모두 NR) | 변동 없음 |

> **TP 재산정 결과**: 직전 리포트 이후 주가가 +49.5% 추가 상승하면서 당사 TP를 +37.6% 상회한 상태로 1Q26 실적 발표를 맞이한다. ① 호르무즈 봉쇄 구조화로 알루미늄 톤당 $3,500 정착 ② ESS 글로벌 +29% YoY 회복 정량 확인 ③ 하나증권 커버 가세로 FY27 컨센서스 가시화 — 이 세 가지를 반영해 기준연도를 FY27E로 한 분기 앞당기고 적용 PBR을 4.5배에서 5.5배로 상향한다. 5.5배는 동사의 성장기(2022~2023년) 평균 PBR 3.8배와 고점 8.7배 사이에 위치하며, ESS 성장 가속을 반영한 합리적 프리미엄으로 본다. 그러나 현재가 96,300원은 새 TP 90,000원조차 -6.5% 상회하고 있어 의견은 Hold로 유지한다. **TP를 상향하면서 의견을 Hold로 유지하는 것은 자체 모순이 아니다 — 펀더멘털 가치는 분명히 상향됐으나, 시장이 그 상향분을 모두 선반영했기 때문이다.**

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### 2. 컨센서스 전망

**분기 실적 컨센서스 (1Q26)**:

분기 컨센서스가 별도로 공시되지 않아 당사 가정과 연간 컨센 분기 분해를 함께 제시한다. SK증권·하나증권 모두 분기 분해를 공개하지 않은 상태이며, 양사 모두 NR 등급으로 목표주가는 미제시다.

| 항목 | 1Q26E 당사 | 1Q26E 시장 추정 (연간 분해) | 1Q25 실적 | YoY |
|------|----------|------------------------|---------|-----|
| 매출(억원) | 770 | 790 | 612 | **+25.8%** |
| 영업이익(억원) | 30 | 25 | -52 | **흑전** |
| 순이익(억원) | 22 | 20 | -68 | **흑전** |
| OPM(%) | 3.9 | 3.2 | -8.5 | **+12.4%p** |
| 압연 가동률(%) | 72 | 70 | 50 | **+22%p** |

**연간 추정 비교**:

| 항목 | FY26E 컨센 (2사) | FY26E 당사 | 차이 |
|------|----------------|----------|------|
| 매출(억원) | 3,836 | 3,722 | -3.0% |
| 영업이익(억원) | 71 | 88 | **+24%** |
| EPS(원) | 509 | 507 | -0.4% |
| FY27E 매출(억원) | 4,618 (하나) | 4,400 | -4.7% |
| FY27E 영업이익(억원) | 196 (하나) | 220 | **+12%** |

**증권사 TP 컨센서스**:

| 항목 | 값 |
|------|----|
| 커버 증권사 수 | 2 (SK증권, 하나증권) |
| 평균 TP | NR (양사 모두 미제시) |
| 의견 분포 | NR 2건 / Buy 0건 / Hold 0건 / Sell 0건 |
| 당사 TP 위치 | NR 컨센상 비교 불가 |

> 양사 모두 NR을 유지하는 것은 흑전 시그널은 확인하되 ROE 절대 수준이 낮아(2026E 3.5%) 정식 투자의견을 부여하기에는 이르다는 입장으로 해석된다. 당사는 ESS 가속과 알루미늄 가격 상승의 구조적 의미를 더 적극적으로 반영하지만, 현재가가 그 가정을 이미 모두 반영하고 있다는 점에서 Hold로 신중하게 접근한다.

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### 3. 핵심 체크포인트

내일 실적 발표에서 시장과 당사가 가장 집중해 볼 세 가지 변수는 다음과 같다.

1. **압연 부문 가동률 정상화 속도**: 4Q25 66%까지 회복된 가동률이 1Q26에 70% 중반까지 올라왔는지가 첫 번째 검증 포인트다. 회사는 4월부터 80~90% 목표를 천명했으나, 1Q는 그 구간 진입 초기다. 가동률 75% 이상이 확인되면 2Q26 풀가동 시나리오의 신뢰도가 크게 올라가고, 시장은 FY26E 영업이익을 100억원 이상으로 상향할 가능성이 있다. 반대로 60% 후반에 머물면 흑전 분기 도달이 2Q26으로 밀릴 수 있다.

2. **ESS 부문 매출 비중과 마진 구조**: ESS 매출이 전년 대비 +160% 증가한다는 SK증권 가이던스가 1Q에서 어떻게 구체화되는가다. 당사 추정상 1Q ESS 매출은 약 240억원(전체 매출 31% 비중)이고, ESS 부문 OPM 4% 수준이 확인되면 향후 ESS 비중 확대만으로도 전사 OPM이 자연스럽게 상승하는 구조가 성립한다. 실제 1Q ESS 매출이 200억원을 밑돌면 연간 ESS 비중 31% 가이드라인이 무너진다.

3. **알루미늄 가격 패스스루(pass-through)와 재고 평가**: LME 알루미늄 톤당 3,500달러대 정착이 동사의 마진에 어떻게 반영되는가다. 동사는 통상 알루미늄 원가를 판가에 1~2개월 시차로 전가하는 구조다. 1Q26 매출원가가 4Q25 알루미늄 톤당 2,800달러 구매분을 반영하고 매출 가격은 1Q26 평균 3,300달러 시세를 반영한다면, 일시적으로 마진 스프레드가 확대되는 효과가 발생한다. 반대로 재고평가손실이 발생할 수도 있어 양 방향 모두 모니터링 필요다.

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### 4. 부문별 전망

| 부문 | 1Q26E (당사) | 4Q25 | QoQ | 핵심 변수 |
|------|------------|------|-----|---------|
| 압연 - 배터리EV | 290억 | 270억 | +7.4% | LG ES·삼성SDI 1Q 출하 회복, 가동률 72% |
| 압연 - 배터리ESS | 240억 | 170억 | **+41%** | 글로벌 ESS +29% YoY, LFP 채용 확대 |
| 가공/산업용 | 240억 | 220억 | +9.1% | 식음료 포장재 안정 수요, 열교환기 핀 회복 |
| **합계** | **770억** | **660억** | **+16.7%** | 압연 비중 69% (4Q25 68%) |

> ESS 부문이 QoQ +41% 성장을 견인하는 한편, 배터리EV는 캐즘 영향이 잔존해 완만한 회복에 그칠 전망이다. LFP 양극재 채용 확대로 알루미늄 박 후가공 일원화 능력이 부각되는 구간이지만, 1Q는 그 효과의 초기 단계다. 가공/산업용은 분기 약 3만km의 안정적 압연 생산을 유지하는 캐시카우 역할을 지속한다.

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### 5. 실적 시나리오별 TP·주가 반응 (TP 산정 의무)

| 시나리오 | 1Q 영업이익 | 서프라이즈 | FY26E 영업이익 조정 | FY27E EPS 조정 | 적용 PBR | **시나리오 TP** | 주가 영향 |
|---------|-----------|----------|------------------|-------------|--------|--------------|---------|
| **Bull (서프라이즈 +60%↑)** | 50억+ | +67% | 130억 (+48%) | 1,400원 (+18%) | 6.5x | **107,000원 (+11%)** | 갭상 후 +5~10% 추가 상승, 거래정지 가능성 |
| **Base (인라인)** | 25~40억 | ±10% | 88억 유지 | 1,190원 유지 | 5.5x | **90,000원 (-6.5%)** | 매물 출회로 -5~10% 조정, 박스권 진입 |
| **Bear (미스 또는 적자)** | 10억 이하 또는 적자 | -50%↓ | 60억 (-32%) | 950원 (-20%) | 4.0x | **66,000원 (-31%)** | -10~15% 급락, 투자경고 재지정 우려 |

**확률 배분**: Bull 30% / Base 40% / Bear 30%

**확률 가중 기대 TP**: 0.30 × 107,000 + 0.40 × 90,000 + 0.30 × 66,000 = **87,900원** (현재가 96,300원 대비 **-8.7%**)

> 확률 가중 기대가치 87,900원이 현재가 96,300원을 -8.7% 하회한다는 점이 Hold 판단의 핵심 근거다. Bear 시나리오의 -31% 하방 폭이 Bull의 +11% 상방 폭을 크게 상회하는 비대칭 리스크 구조 — 즉 잃을 것이 얻을 것보다 큰 구간이다. RSI 86.4의 극단적 과매수는 일시적 차익실현 압력으로 전환되기 쉽고, BB %b 1.205는 통계적으로 5거래일 내 평균회귀 가능성이 높은 위치다. 보유 중인 투자자에게는 부분 차익실현(20~30%) 권고. 신규 진입은 5/15 실적 발표 후 60,000원대로의 되돌림 구간을 노리는 것이 효율적이다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 86.4 | **극단 과매수** — 통상 80 초과는 5거래일 내 반락 가능성 70%+ |
| MA 정배열 | 4/4 | 완전 정배열, 추세는 강력하나 단기 과열 |
| BB %b | 1.205 | **밴드 상단 이탈** — 추세 가속 또는 극단 과열 신호 |
| BB Squeeze | no | 변동성 확장 구간 (실적 발표 변동성 흡수) |
| 거래량/20일 | 2.02x | 매수 압력 강하나 분산매도 동반 가능 |
| VWAP 5d gap | +12.46% | 단기 평균 대비 큰 괴리, 평균회귀 압력 |
| POC 거리 | +150.13% | 거래량 집중 가격대 대비 극단적 상단 |
| D+1 상승확률 | 49.5% | 중립, 시그널은 vol_surge·MA정배열·high_float_turnover |

> 기술적 지표는 모두 일관되게 "추세는 강하나 단기 과열" 메시지를 보낸다. RSI 86.4는 1999년 IT 버블, 2020년 동학개미운동, 2024년 코인 광풍 구간에 등장하는 극단치다. 일반적으로 RSI 80 이상에서는 향후 5거래일 평균 수익률이 마이너스로 전환되는 통계가 있다. 단 5/14 거래소 기관 매수가 처음 유입됐다는 점은 단순 개인 광풍이 아니라는 신호로, 추세 자체가 즉시 붕괴할 가능성은 낮다. 5/15 실적 인라인 이상 시 70,000~80,000원 박스권 형성, 미스 시 60,000원대 급락 시나리오가 가장 현실적이다.

> ⚠️ **기술적 지표 가드**: RSI 86.4는 query_technical.py 직접 출력값이며 차트 KPI chip과 일치 확인 완료. 단일 RSI 수치를 의견 변경의 핵심 근거로 사용하지 않으며, 펀더멘털 (1Q 흑전 흐름 + 알루미늄 가격 + ESS 가속)을 통합 판단의 기반으로 한다.

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### 7. 컨퍼런스 콜 관전 포인트

- [ ] **2026 풀가동 시점 가이드**: 4월부터 80~90% 가동률 목표가 1Q에 실제 어디까지 달성됐는지, 2Q~3Q 풀가동 시점 가이드 제시 여부. 풀가동 시점이 3Q에서 2Q로 앞당겨지면 FY26E 영업이익 상향 가능
- [ ] **ESS 증설 CAPEX 공식 코멘트**: 직전 리포트에서 모니터링 이벤트로 지정한 "ESS 증설 공식 공시"가 컨콜에서 사전 코멘트 형태로 나오는지. CAPEX 규모와 상업가동 시점이 핵심 — 시장은 현재 ESS 라인 증설 가능성을 부분 선반영 중
- [ ] **알루미늄 패스스루 메커니즘**: LME 가격 톤당 $3,500 정착이 동사의 매출원가/판가 구조에서 어떻게 반영되는가에 대한 회사 직접 설명. 재고평가손익 규모 공시 여부
- [ ] **JKL 지분 변동 코멘트**: 4/30 -10%대 급조정 당시 거론됐던 JKL 펀드레이징 가능성. 회사가 공식적으로 코멘트 거부할 가능성이 높으나 질의 자체가 변동성 발생 가능 트리거
- [ ] **TOYO ALUMINIUM·Toyota Tsusho 관계**: 최대주주 TOYO ALUMINIUM(32.88%) + Toyota Tsusho(9.92%) 합계 42.8% 지분의 향후 의사결정. 일본 모회사의 ESS 전략과의 시너지 가능성

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.