# 단기 과열 식힌 채 1Q26 D-4 — 컨센 +41% 영업이익, RSI 94→48
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발행: 2026-05-11T17:56:31+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 솔루엠 (248070) 1Q26 실적 프리뷰

> 실적 발표 예정일: 2026-05-15 | 투자의견: Buy(유지) | 목표주가: 28,000원(유지)

### 투자 스토리

> **"단기 과열 해소된 실적 발표 D-4 — 시장이 +41% 상회 추정을 다시 사고 있다"**

5거래일 전 25% 폭등으로 RSI 94까지 치솟았던 모멘텀이 5/8~5/11 사이 -10.4% 조정으로 정상화됐다. 같은 기간 펀더멘털은 더 강해졌다. KB증권 4/7 자료의 1Q26 영업이익 217억원(컨센 153억원 대비 +41% 상회) 추정은 그대로 유지되고 있고, 5/8 미주법인 자금대여 결정으로 멕시코 ESL 생산 11월 가동 준비가 공식화됐으며, 같은 날 현대차·기아 PV5에 차량용 전자종이 공급 계약을 체결해 ESL을 자동차로 확장하는 새로운 채널이 열렸다. 4/21 발표된 VUSION 1Q26 매출 €289M(+34% YoY)은 글로벌 ESL 시장 자체가 강하게 가속 중임을 확인시켜준다.

당사가 직전 보고서(5/6, TP 28,000원)에서 우려했던 "단기 RSI 94 과열"은 4거래일 만에 RSI 48로 정상화됐다. VWAP 5일 갭은 -5.88%, 거래량은 20일 평균 대비 0.81x로 차익실현 매물이 충분히 소화된 상태이다. 반면 펀더멘털 트리거는 강화됐다. 4/13 공시된 얼라인파트너스의 추가 지분 5.34% 취득(누적 32.35%)은 거버넌스 합의를 행동으로 옮긴 신호이며, 3/31 첫 배당+독립이사 과반+인적분할 가능성 합의는 그대로 진행 중이다. 5/15 잠정실적이 KB 추정 217억원 수준에 근접한다면, 시장은 4Q25 ESL 영업이익률 두 자릿수 회복(KB 분석)이 1Q26에도 이어진다는 확인을 받게 된다.

다만 컨센서스(평균 153억원)와 KB 추정(217억원) 사이 41% 괴리가 존재한다는 점은 양면적이다. 컨센서스에 인라인으로 떨어지면 시장은 "KB의 낙관 검증 실패"로 해석할 위험이 있고, KB 추정에 근접하면 ESL OPM 두 자릿수 복귀가 데이터로 입증된다. 당사는 1Q26 실적이 컨센 +20~40% 상회 구간(영업이익 180~215억원)에 안착할 확률을 가장 높게 본다. 본 시나리오에서 TP 28,000원·Buy 의견은 일관되게 유지된다. 27E ICT(ESL) 부문 PER 20배 적용 로직과 ANP 2027년 +80% 가시화 가정 모두 변동 없다.

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### 1. 투자의견 재검증

| 항목 | 직전 리포트 (2026-05-06) | 현재 | 변화 |
|------|---------------------|------|------|
| 투자의견 | Buy | **Buy** | 유지 (실적 발표 직전 일관성 유지) |
| 목표주가 | 28,000원 | **28,000원** | 유지 (+0%) |
| 적용 EPS·멀티플 | 27E ICT 부문 PER 20.0배·전자부품 PER 10.0배·ANP PSR 0.7배 | 동일 | SOTP 가정 변동 없음 |
| 당시 현재가 | 23,600원 | **21,150원** | -10.4% (5/8~5/11 차익실현) |
| 상승여력 | +18.6% | **+32.4%** | 단기 조정으로 upside 약 14%p 확대 |

> **TP 28,000원 유지 결정**: 직전 5/6 보고서 이후 5거래일간 주가가 -10.4% 조정되면서 upside는 +18.6% → +32.4%로 확대됐다. TP 변경 트리거 5가지 중 ① 주가 ±15% 변동(미충족, -10.4%), ② TP 근접(미충족, +32% 괴리), ③ TP±25% 괴리(미충족), ④ 컨센 TP 변동(컨센 평균 TP 23,250원 그대로 유지), ⑤ 추정치 변경(미발생) 중 어느 것도 해당하지 않는다. 펀더멘털 측면에서는 4/13 얼라인 지분 추가 취득과 5/8 미주법인 자금대여(멕시코 ESL 11월 가동 공식화)·현대차 PV5 차량 전자종이 진입 등 신규 호재가 다수 발생했지만, 이는 모두 직전 보고서의 27E 가정(SOTP ICT PER 20배·ANP 옵션가치 1,575억원) 안에 이미 반영된 항목들의 진행 확인 신호이다. 단기 모멘텀 과열(RSI 94)이 해소된 자리에 실적 D-4가 자리하므로, 적극적 매수 구간으로 본다.

당사 TP 28,000원은 컨센서스 평균 TP 23,250원(KB 23,000원·iM 23,000원·BNK 24,000원·상상인 23,000원, 4개사) 대비 +20.4% 상회한다. 이 괴리의 근거는 KB증권 등 4개 증권사가 모두 26E 또는 27E PER 13~15배의 동질 멀티플 방법론(DCF 또는 P/E 단일)을 사용해 ICT(ESL) 부문과 전자부품 본업을 구분하지 않은 반면, 당사는 27E ICT 순이익 680억원에 글로벌 ESL 1위(VUSION) 26E PER 12.2배가 27E 실적 성숙 시 20배 수준으로 리레이팅 가능하다는 SOTP 로직을 적용했기 때문이다. KB증권도 4/7 리포트에서 자사 DCF 목표주가의 Implied 12M Fwd P/E를 20.0배로 산정해, 멀티플 수준 자체는 당사와 일치한다(단지 적용 부문이 다를 뿐). 본 부문 분리 로직이 차별점이며, 인적분할이 본격 가시화되는 시점(2027E)에서 시장이 자연스럽게 도달할 멀티플로 본다.

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### 2. 컨센서스 전망

**1Q26 실적 컨센서스**:

| 항목 | 1Q26E 컨센서스 | KB 추정 | KB vs 컨센 | 1Q25 실적 | YoY 변화 |
|------|----------------|---------|-----------|-----------|----------|
| 매출(억원) | 4,500 | 4,500 | -0.1% | 3,970 | +13.1% |
| **영업이익(억원)** | **153** | **217** | **+41.0%** | 115 | **+89.3%** |
| 세전이익(억원) | 140 | 180 | +25.3% | 64 | +181.1% |
| 순이익(억원) | 110 | 140 | +33.6% | 25 | +467.5% |
| **OPM(%)** | **3.4** | **4.8** | **+1.4%p** | 2.9 | +1.9%p |

> 매출 컨센과 KB 추정은 거의 일치하나(차이 -0.1%), 영업이익에서 +41% 괴리가 발생한다. 핵심은 ESL 부문 영업이익률이다. KB는 ESL 매출 +40% YoY 성장과 동시에 OPM 두 자릿수 회복(4Q25에 이어)을 가정한 반면, 시장 컨센은 ESL 마진 회복을 보수적으로 본다. 컨센서스 153억원은 1Q25(115억원) 대비 +33% 증가에 그쳐, 사실상 "ESL은 회복하지만 VS·파워모듈이 발목"이라는 보수적 그림. 4Q25 ESL OPM 두 자릿수 회복은 회사가 IR에서 직접 언급한 팩트이므로, KB 추정의 신뢰도가 컨센보다 높다고 본다.

**증권사 TP 컨센서스 (Step 1.2 결과)**:

| 항목 | 값 |
|------|----|
| 커버 증권사 수 | 4개 (KB·iM·BNK·상상인) |
| 평균 TP | 23,250원 |
| TP 범위 (min~max) | 23,000~24,000원 |
| 의견 분포 | Buy 4 / Hold 0 / Sell 0 |
| 당사 TP 28,000원 위치 | **컨센 평균 +20.4%, 최고가(BNK 24,000원) +16.7%** |
| 컨센 평균 TP vs 현재가 | +9.9% upside (+2,100원) |

당사 TP는 KB 4/7 리포트 발표 시점 현재가 15,850원 기준 KB가 산정한 +45.1% upside에 ICT 부문 인적분할 옵션 프리미엄(약 6~8%)을 추가한 수준에 가깝다. KB DCF의 Implied 12M Fwd PER 20.0배는 당사 27E ICT 부문 PER 20.0배와 정확히 일치한다. **즉, 당사와 KB 사이 TP 차이의 본질은 ESL 부문에 대한 멀티플이 아니라, 27E EPS 도달 속도와 기준 연도(KB는 12M Fwd, 당사는 27E 명시) 차이이다.**

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### 3. 핵심 체크포인트

1. **ESL 영업이익률 두 자릿수 유지 여부**: 4Q25에 ESL OPM이 3Q24 이후 처음 두 자릿수를 회복했다는 점이 KB 4/7 리포트의 가장 중요한 데이터 포인트다. 1Q26에도 이 흐름이 이어진다면 "ESL 마진 변동성 우려"로 -2.1% 1년 수익률을 기록한 솔루엠의 디스카운트 요인이 사라진다. ESL 부문 영업이익이 1Q25 약 30억 → 1Q26E 90억(KB 추정, +191% YoY)에 근접하면 시장은 ESL을 "안정 마진 사업"으로 재평가하게 된다. 반대로 한 자릿수로 후퇴하면 27E ICT PER 20배 가정 자체가 흔들릴 수 있다.

2. **VS(3in1보드)·파워모듈 부진 폭**: TV 세트 시장 부진과 원자재 가격 전가 시차로 인해 VS 부문 약세는 이미 시장에 알려진 변수다. 다만 KB 추정 1Q26 매출 -3.7% YoY(3in1보드 기준)는 "예상 가능한 부진"이고, 만약 -8% 이상 역성장하면 ESL 호조를 상쇄할 정도가 된다. 4Q25 매출 24.5% YoY 급반등이 일회성이었는지(원자재 전가 시점 일치) 1Q26으로 이어졌는지 확인이 핵심.

3. **ANP·신사업 매출 가시화**: 5/8 현대차·기아 PV5 차량용 전자종이 공급 계약과 5/11 카타르 EV 충전기 실증 진입은 ANP 부문 매출 인식 타이밍을 알려주는 신호다. 미래에셋증권 추정 26E ANP +50% YoY가 이번 실적에서 첫 흔적을 보여줄지 주목한다. 회사 IR이 "27년 매출 영향 본격화"로 가이드하면 27E ANP 옵션가치 1,575억원 가정이 보존되고, "28년 이후"로 미뤄지면 27E 멀티플 적용 시점이 1년 후행하게 된다.

4. **거버넌스 후속 일정**: 4/13 얼라인 지분 5.34% 추가 취득(누적 32.35%)은 3/31 합의의 후속 행동이다. 인적분할 검토 일정(연내 발표 가능성), 사외이사 신규 선임(서영재·나영호 외) 후 첫 이사회 의제, 첫 배당 75원의 향후 정책화 여부 등이 컨퍼런스콜에서 언급되면 "장기 보유 자본 유입" 신호로 작용한다. 5/15는 분기 실적 발표일이지만 이사회·주주환원 정책 코멘트가 함께 나올 가능성이 있다.

5. **2분기 가이던스 톤**: 1Q26 컨센 상회는 KB 추정 기준 거의 기정사실인 분위기다. 시장의 진짜 관심은 2Q~3Q 가이던스다. KB 분기별 추정에 따르면 2Q26E 영업이익 240억(+93.4% YoY)·3Q26E 270억(+82.3% YoY)으로 1분기보다 더 큰 성장을 가정하고 있다. 회사 가이던스가 이 궤도와 일치하면 27E 1,122억원·OPM 5.5% 추정이 보호되고, 보수적이면 27E 추정이 후행 조정 압력을 받는다.

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### 4. 부문별 전망

| 부문 | 1Q26E (KB·억원) | 1Q25 (억원) | YoY | 4Q25 (억원) | QoQ | 핵심 변수 |
|------|----------------|-------------|-----|-------------|-----|----------|
| ESL | 1,560 | 1,110 | +40.0% | 1,290 | +20.9% | 4Q25 OPM 두 자릿수 회복 지속 여부, 유럽·북미 침투 |
| 파워모듈 | 1,080 | 1,070 | +1.0% | 820 | +31.7% | AI 서버 전원 모듈, AMD/Nvidia 확장 진행도 |
| 3in1보드/기타 | 1,850 | 1,790 | +3.7% | 2,160 | -14.4% | TV 세트 시장 회복, 원자재 가격 전가 시차 |
| **연결 합계** | **4,500** | **3,970** | **+13.1%** | **4,280** | **+5.1%** | |

> ESL 1Q26E 1,560억원이 가장 큰 모멘텀 동인이며, 이를 KB가 영업이익 90억원대(OPM 5%대)로 추정하는 점이 컨센과의 +41% 괴리의 결정적 원천이다. 파워모듈은 1Q25 기저(1,070억) 대비 +1% 미미한 성장이지만, AI 서버 전원 모듈(AMD/Nvidia 확장)이 추가될 2H26부터 본격 가속이 예상된다. 3in1보드는 마이너스 모멘텀이 아닌 +4% 정도의 미진한 성장이라 부담은 제한적이지만, 연간 추세가 -1.8%(KB 26E 추정)로 향하고 있어 ESL·파워모듈로의 매출 구성 이전이 지속될 전망이다.

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### 5. 실적 시나리오별 TP·주가 반응 (TP 산정 의무)

| 시나리오 | 1Q26 영업이익 (억원) | 컨센 대비 | 27E EPS 조정 | 적용 PER | **시나리오 TP** | 주가 영향 |
|---------|---------------------|----------|--------------|---------|---------------|---------|
| **Bull (KB 추정 +5% 이상, 230억+)** | 230~250 | +50%~+63% | 1,700원 (+7%) | 20.0x | **34,000원 (+61%)** | ESL OPM 두 자릿수 입증, 27E ICT 부문 리레이팅 가속 |
| **Base (KB 추정 ±5%, 200~225억)** | 200~225 | +31%~+47% | 1,588원 (유지) | 20.0x | **28,000원 (+32%)** | 시나리오 가운데 가장 가능성 높음, TP 유지 |
| **Bear (컨센 인라인 ±5%, 145~160억)** | 145~160 | -5%~+5% | 1,400원 (-12%) | 17.0x | **23,800원 (+13%)** | ESL OPM 회복 지연 인식, 단기 -10~-15% 조정 위험 |

**확률 분배**: Bull 30% / Base 50% / Bear 20%

**확률 가중 기대 TP**: 0.3×34,000 + 0.5×28,000 + 0.2×23,800 = 10,200 + 14,000 + 4,760 = **28,960원** (현재가 대비 **+37.0%**)

> Base 시나리오의 확률을 50%로 가장 높게 두는 근거는, KB 4/7 리포트의 1Q26 추정치(217억원)가 4월 초 발표 이후 후속 컨센 업데이트에 일부 반영돼 5/11 기준 컨센이 153억원에서 KB 수준 가까이 상향 조정될 여지가 남아 있다는 점이다. 시장이 5/4~5/6 사이 +13.7% 폭등으로 KB 추정의 일부를 선반영했다가 5/8~5/11 -10.4% 조정으로 일부 후퇴한 패턴은, 발표 전 일부 ‘기대 + 차익실현’의 양방향 거래가 누적된 결과로 본다. 실적이 KB 추정에 근접하면 시장은 "이미 알고 있던 좋은 결과"로 반응해 단기 박스권(21,000~26,000원)에서 점진적 우상향을 기대할 수 있다.

> Bull 시나리오(30%): 1Q26 영업이익이 KB 추정을 추가로 상회하면 ESL OPM이 두 자릿수에서 더 높이 안착했다는 신호. 이 경우 4Q26 글로벌 대형 리테일러 본 수주(현재 옵션) 가시화 확률도 함께 상향되어 ANP·ICT 두 부문 리레이팅이 함께 발생한다.

> Bear 시나리오(20%): 단기 -10~-15% 조정 가능성. 다만 컨센서스 153억원 자체가 +33% YoY로 절대 수준에서 양호한 성장이며, 1Q25 OPM 2.9% → 1Q26 OPM 3.4%로 +50bp 개선은 여전히 펀더멘털 방향성 유지를 의미한다. 본 시나리오에서도 TP는 23,800원(현재가 +13%)으로 Hold 영역까지만 후퇴.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| **RSI(14)** | **48.4** | 중립권 정상화 — 5거래일 전 94.2에서 -46pt 하락, 단기 과열 완전 해소 |
| MA 정배열 | 4/4 | 4종 이평선 모두 정배열 유지, 추세는 살아있음 |
| BB %b | 0.461 | 볼린저 밴드 중앙 — 추가 변동성 확보 가능 |
| 거래량/20일 | 0.81x | 단기 차익실현 매물 소화 진행 중, 정상 거래량 회귀 |
| VWAP 5일 갭 | -5.88% | 5일 평균 거래단가 아래 위치 — 단기 매물대 공백, 매수 우위 구간 |
| D+1 상승확률 | 57.5% | 모델 기반 단기 우상향 기대 |
| 스크리너 점수 | 0.605 | ma_alignment_full 신호, 중상위권 |

> 5거래일 전 RSI 94.2·VWAP 5일 갭 +6.96%까지 모든 모멘텀 지표가 극단치를 향하던 상태에서, 발표 4일 전 RSI 48.4·VWAP 갭 -5.88%로 완전히 반대 영역에 자리 잡았다. 정배열은 유지되어 추세는 살아 있고, 거래량은 정상화돼 단기 차익실현이 충분히 소화된 모습이다. 단기 모델 D+1 상승확률 57.5%는 강한 신호는 아니나 발표 직전 박스권 다지기 구간으로 해석한다. 펀더멘털 인플렉션(ESL OPM 두 자릿수 복귀 + ANP 신사업 본격화)과 단기 모멘텀 휴식이 동시에 발생한 점은, 5/15 실적 발표를 앞두고 매수 진입 적기로 보기에 충분하다.

> ⚠️ **기술적 지표 가드**: RSI 48.4는 query_technical.py 결과이며 차트 자동 주입 KPI chip과 일치 확인. 극단치(±5 이내 검증 필요 영역)가 아닌 중립권이므로 정성·정량 해석 모두 안정적. 의견 변경 핵심 근거로 사용하지 않음 — 단지 발표 직전 시장 포지셔닝의 정상화를 확인하는 보조 지표로만 인용.

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### 7. 컨퍼런스 콜 관전 포인트

- [ ] **ESL 영업이익률 가이던스**: 4Q25에 두 자릿수 회복한 ESL OPM이 1Q26 이후에도 유지되는지, 2026년 연간 OPM 가이던스(KB 추정 ESL OPM ~12% vs 2024년 8% 수준)에 대한 회사 시각. → 유지 시 27E ICT 부문 PER 20배 가정 보호
- [ ] **2~3Q26 분기별 성장 궤도**: KB 추정 분기별 영업이익 1Q 220 → 2Q 240 → 3Q 270억원 가속 시나리오가 회사 가이던스와 일치하는지 확인. 분기별 성장 둔화 코멘트는 27E 추정 하향 압력
- [ ] **멕시코 ESL 11월 가동 일정**: 5/8 미주법인 자금대여 결정 이후 멕시코 라인 가동 시점이 변경됐는지, 4Q26 매출 인식 가시화 여부 (USMCA 관세 절감 효과 정량 가이드 요청)
- [ ] **글로벌 대형 리테일러 본 수주 진행**: KB·iM증권이 모두 거론한 "북미 대형 리테일러" 본 수주가 4Q26으로 예정대로 가는지, 아니면 1H27로 후행 조정되는지. → 4Q26 가시화 시 Bull 시나리오 확률 30% → 40% 상향 검토
- [ ] **ANP 사업부 매출 인식 일정**: 5/8 현대차 PV5 전자종이 공급 매출이 26년 또는 27년 어느 회계연도에 잡히는지, 카타르 EV 충전기 실증 수주가 본 계약으로 전환될 가능성. → 26E ANP +50% YoY 가정 검증
- [ ] **인적분할 검토 일정**: 3/31 거버넌스 합의의 핵심 항목인 인적분할이 연내 공식 의제로 올라가는지. 분할 시점 가시화 시 ICT 부문 직접 멀티플 적용이 가능해져 SOTP 합산 가치보다 더 높은 시장 평가로 점프 가능
- [ ] **VS 부문 회복 시점**: TV 세트 시장 회복 및 원자재 가격 안정으로 VS 부문이 흑자 모드로 돌아오는 시점(KB 26E 4분기 안정화 추정). 회사가 "2027년 하반기"로 미루면 27E OPM 5.5% 추정에 -50bp 압력

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.