# 컨센 도장 깨고 시작 — TP 100K 깬 다음날 발표
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발행: 2026-05-09T02:43:43+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 티엘비 (356860) 1Q26 실적 프리뷰

> 실적 발표 예정일: 2026-05-15 | 투자의견: Buy 유지 | 목표주가: 100,000 → **110,000원** (+10%)

### 투자 스토리

> **"TP 도달이 끝이 아닌 이유 — 5/15 발표 일주일 전, P·Q 모두 가속이 빨라지고 있다"**

5월 4일 직전 리포트에서 1Q26 영업이익 100억원(컨센 +5%)을 제시한 이래 5영업일 동안 주가는 91,000원에서 101,600원으로 +11.6% 추가 상승하며 직전 목표주가 100,000원을 돌파했다. 이 구간 동안 단순한 수급 모멘텀이 아니라 **펀더멘털을 강화하는 두 개의 외부 신호**가 추가로 들어왔다 — (1) 4월 20일 SK하이닉스가 NVIDIA Vera Rubin용 SOCAMM2 192GB 양산을 공식 개시했고, (2) 1Q26 글로벌 메모리 가격이 PC DDR5 +110~115% QoQ, 서버 64GB DDR5 +99% QoQ로 폭등하며 메모리 모듈 PCB 발주가 5월 들어 한층 강화되었다는 점이다. 5월 8일 투자경고종목 해제와 함께 거래량이 평소의 1.22배로 확대되며 외국인 10일 연속 순매수가 이어진 것은 이 구조 변화에 대한 시장의 뒤늦은 인식으로 해석된다.

이번 1Q26 실적 자체는 이미 컨센서스(매출 755억, OP 95억)에 시장이 빠르게 수렴해 있어 단순 인라인은 큰 모멘텀이 되지 못한다. 진짜 관전 포인트는 두 가지다 — 첫째, **분기 ASP가 ㎡당 120만원을 돌파했는지**, 그리고 **BVH(Buried Via Hole) 매출 비중이 4Q25 62%에서 65% 이상으로 추가 상승했는지**가 OP 100억 돌파 여부를 결정한다(P 곡선의 가속 확인). 둘째, 컨퍼런스콜에서 **SOCAMM 1Q26 매출 인식 규모와 SK하이닉스 발 수주 코멘트가 어떻게 나오는가**가 FY26E~27E 추정치 추가 상향 여부를 결정한다. 메리츠가 추정한 2026년 SOCAMM 메모리 모듈 기판 시장 1,417억원이 2027년 3,410억원으로 두 배 이상 확대되는 구조에서, SK하이닉스 양산 개시는 2H26 이후 매출 인식 곡선의 기울기를 직접 끌어올린다.

직전 리포트(5/4) 대비 주가가 +11.6% 추가 상승하며 upside가 +9.7%에서 -1.6%로 좁혀졌다. 단순한 TP 유지는 의미 없는 상태가 되었기에, FY26E EPS 추정치(3,644원)가 변동 없는 가운데에도 (1) 적용 기준 연도를 FY26E에서 FY27E EPS(4,500원)로 한 발짝 이동시키고, (2) 피어 평균 PER 24배에 SOCAMM2 우위 + ROE 24%(피어 평균 18% 대비) 프리미엄 1%를 더해 24.4배를 적용함으로써 **TP를 100,000원에서 110,000원(+10%)으로 상향**한다. NH투자증권의 110,000원과 정확히 일치하는 수준이며, 컨센 평균 90,000원 대비 +22% 위치다. Buy를 유지하되 컨센 도달까지 21영업일 남은 권리락(5/29) 전후의 변동성에는 단기 차익실현 가능성이 상존한다.

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### 1. 투자의견 재검증

| 항목 | 직전 리포트 (2026-05-04) | 현재 (2026-05-09) | 변화 |
|------|---------------------|------|------|
| 투자의견 | Buy | **Buy** | 유지 |
| 목표주가 | 100,000원 | **110,000원** | **+10.0%** |
| 적용 EPS·멀티플 | FY26E EPS 3,644원 / PER 27.4x | **FY27E EPS 4,500원 / PER 24.4x** | 기준 연도 이동 + 멀티플 정상화 |
| 당시 현재가 | 91,000원 | **101,600원** | **+11.6%** |
| 상승여력 | +9.7% | **+8.3%** | 괴리 축소(주가 추격) |

> **TP 재산정 결과**: 직전 리포트 이후 주가가 +11.6% 상승하며 upside가 -1.6%까지 좁혀졌다. FY26E EPS 추정치(3,644원)는 그대로 유지하나, (1) 발표일 5/15 이후 시장 시선이 자연스럽게 FY27E로 이동할 시점이 다가왔고, (2) 4월 20일 SK하이닉스 SOCAMM2 양산 개시·1Q26 메모리 가격 +99~115% 폭등이라는 매크로 신호가 직전 리포트 시점 대비 강화되었다. 적용 기준을 FY27E EPS(4,500원)로 이동시키고 피어 평균 24배 + 1% 프리미엄(SOCAMM2 우위, ROE 24% vs 피어 18%)을 반영해 PER 24.4배를 적용, **TP를 110,000원으로 +10% 상향**한다. 동일 EPS·멀티플을 FY26E 기준으로 환산하면 30.2배(PER) 수준이며, 메리츠가 적용한 24.2배 대비 +25%지만 NH(110,000원)와는 정확히 일치한다.

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### 2. 컨센서스 전망

**1Q26 실적 컨센서스 (4월 7~14일 4개사 추정 평균)**:

| 항목 | 1Q26E 컨센서스 | 4Q25P 실적 | YoY 변화 | **당사 추정** | 컨센 대비 |
|------|----------------|-----------|---------|---------|------|
| 매출 (억원) | **755** | 726 | +42.6% | **752** | -0.4% |
| 영업이익 (억원) | **95** | 86 | +404.5% | **100** | **+5.3%** |
| 순이익 (억원) | **64** | 71 | +671.4% | 70 | +9.4% |
| OPM (%) | **12.6** | 11.8 | +9.0%p | **13.3** | +0.7%p |

> 컨센은 매출 755억원·영업이익 95억원·OPM 12.6%로 매우 밀접하게 수렴해 있다(메리츠 95억, DB 95억, 교보 95억, 유안타 93억). 당사는 OP 100억(+5.3%, OPM 13.3%)으로 컨센 대비 5%대 서프라이즈를 본다. 두 가지 변수가 차이를 만든다 — (1) 1Q26 분기 ASP가 컨센 가정 120만원/㎡를 상회하는 122~125만원/㎡까지 도달, (2) BVH 매출 비중이 4Q25 62% → 1Q26 65% 이상으로 상승하면서 믹스 개선 효과가 OPM 13%대 진입을 견인.

**증권사 TP 컨센서스 (12개 증권사 커버, 5/9 기준)**:

| 항목 | 값 |
|------|----|
| 커버 증권사 수 | **12개사** (Buy 10 / NR 2) |
| 평균 TP | 90,000원 (median 95,000원) |
| TP 범위 (min~max) | 70,000 (대신) ~ 110,000 (NH) |
| 의견 분포 | Buy 10건 / Hold 0건 / Sell 0건 |
| **당사 TP 위치** | **110,000원 = 컨센 평균 대비 +22%, NH와 일치** |

> 컨센 평균 TP 90,000원은 이미 현재가 101,600원에 의해 깨졌고, 5월 들어 발간된 broker 리포트가 없어 컨센이 stale한 상태다. 4월 7일 DB(100,000원)와 4월 14일 교보(95,000원 상향) 시점 대비 주가는 4월 7일 67,100원에서 5월 8일 101,600원으로 +51.4% 상승했다. 메리츠(85,000원)와 대신(70,000원)이 컨센 평균을 끌어내리고 있어 5/15 실적 발표 후 컨센 일제 상향이 임박한 구도다. 당사 TP 110,000원은 NH(3/26 발간)와 일치하며, 컨센 평균 대비 +22% 위치다.

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### 3. 핵심 체크포인트

이번 발표에서 OP 100억(컨센 +5.3%) 돌파 여부와 더불어 **세 가지 코멘트가 주가 방향을 결정**한다.

1. **분기 ASP 120만원/㎡ 돌파 + BVH 매출 비중 65% 진입 여부**: DB증권은 1Q26 ASP를 ㎡당 120만원으로 추정하며 5분기 연속 분기 신고가 경신을 전망한다. 4Q25 118만원 → 1Q26 120만원+ 패턴이 확인되면 메리츠가 그림3에서 보여준 ASP 추이(2018~2025년 연평균 +9.5%)의 가속이 입증된다. 추가로 BVH 매출 비중이 65%를 돌파하면 P 곡선의 기울기 변화가 명확해진다. 만약 ASP가 컨센 120만원에 미달하거나 BVH 비중이 62~63%에 머무를 경우, OPM이 12.6% 컨센과 정확히 인라인되면서 단기 차익실현 매물이 출회될 수 있다.

2. **SOCAMM 1Q26 매출 인식 규모와 SK하이닉스 양산 개시 효과 코멘트**: 직전 리포트에서 당사는 1Q26 SOCAMM 매출 18억원을 가정했고, DB증권은 2026년 SOCAMM 매출을 별도 라인으로 분리하지 않은 채 DDR5 매출(2,210~2,550억원)에 포함시켰다. 4월 20일 SK하이닉스가 192GB SOCAMM2 양산을 공식 개시함에 따라 티엘비의 SK하이닉스 발 SOCAMM2 모듈 PCB 발주가 5월부터 가속화되었을 가능성이 높다. 컨퍼런스콜에서 (1) 1Q26 SOCAMM 매출이 가이던스(메리츠 추정 SOCAMM2 시장 2026년 1,417억원) 대비 어느 수준인지, (2) 2H26 SK하이닉스/삼성/마이크론 양산 본격화 대응 캐파 운용 계획이 어떻게 구체화되는지가 FY26E~27E 추정치 추가 상향 여부를 결정한다.

3. **베트남 1공장 25K㎡ 가동 시점 + 안산 2공장 매출 인식 시점**: 메리츠와 DB는 2H26부터 안산 2공장과 베트남 1공장 가동으로 캐파가 20K㎡/월 → 25K㎡/월로 25% 확대되는 것을 가정한다(매출 인식 시점은 3Q26 또는 4Q26). 만약 가동 시점이 1~2개월 앞당겨지면 FY26E 매출 추정 3,467억원이 3,550~3,600억원까지 상향될 수 있다. 반대로 인허가·인력 충원 지연으로 가동이 4Q26로 밀리면 캐파 제약이 2H26 매출 성장률을 정체시킬 위험이 있다. 4월 28일 LPDDR6 SOCAMM 모듈용 기판 개발 발표는 차세대 폼팩터 선제 대응이라는 측면에서 긍정적이지만, 단기 1~2분기 매출에는 영향이 없으므로 컨퍼런스콜에서 양산 시점에 대한 가이던스가 핵심이다.

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### 4. 부문별 전망

| 부문 | 1Q26E (당사) | 4Q25P | QoQ | 핵심 변수 |
|------|--------|-------|-----|---------|
| DDR5 (BVH 6400/7200 중심) | 520억 | 493억 | **+5.5%** | BVH 비중 65%+ / ASP 122만원/㎡ |
| SSD | 200억 | 196억 | +2.0% | 안정적 베이스, 큰 변동 없음 |
| SOCAMM (신규) | 18억 | <5억 | **+260%+** | SK하이닉스 양산 개시(4/20) 효과 |
| R-DIMM 등 | 14억 | 36억 | -61% | DDR4 비중 추가 축소 |
| **합계** | **752억** | 726억 | **+3.6%** | |

> DDR5 BVH 매출이 단일 부문으로 1Q26 매출의 69%를 차지하면서 P(가격) 상승이 전사 OPM을 13%대로 끌어올린다. SOCAMM은 18억원으로 매출 비중 2.4%에 불과하지만, 양산 개시 첫 분기라는 의미가 크고 2026년 시장 1,417억원(메리츠 추정) 중 티엘비가 30~40% 점유 가능성을 감안하면 4Q26부터 분기 100억원대로 확대되는 곡선이 선명해진다. SSD 부문은 안정적인 캐파 베이스를 형성하지만 ASP 상승 모멘텀이 약해 비중이 점차 축소된다(2024년 49% → 2026E 26%).

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### 5. 실적 시나리오별 TP·주가 반응

| 시나리오 | 1Q26 영업이익 | 서프라이즈 | FY27E EPS 조정 | 적용 PER | **시나리오 TP** | 주가 영향 |
|---------|-------------|-----------|--------------|---------|---------------|---------|
| **Bull (서프라이즈 +10%↑)** | 105억+ | +10.5% | 4,500 → **5,000원** | 26x | **130,000원 (+28.0%)** | OP 100억 돌파 + ASP 125만원/㎡ + SOCAMM 25억+. 컨센 일제 상향, NH 외 추가 110K원 돌파 broker 등장 |
| **Base (인라인)** | 95~100억 | ±5% 이내 | 4,500원 (유지) | 24.4x | **110,000원 (+8.3%)** | 컨센 부합. 권리락(5/29) 단기 조정 가능, 8월 무상 신주 상장까지 박스권 |
| **Bear (미스 -10%↓)** | 85억 미만 | -10.5% | 4,500 → **4,000원** | 22x | **88,000원 (-13.4%)** | OPM 11%대 함락. 원자재 부담 부각, 8000Gbps 양산 지연 우려. broker TP 일부 하향 |

**확률 가중**: Bull 30% × 130,000 + Base 50% × 110,000 + Bear 20% × 88,000 = **111,600원 (+9.8%)**

> 인플렉션 초기(SOCAMM2 양산 개시 + ASP 5분기 연속 신고가) 구간임을 감안해 Bull 30% / Base 50% / Bear 20%를 적용한다. 베이스 가정에서도 TP 110,000원에 도달하는 데에는 1~2개월이 소요되며, 5/29 권리락 발생 시 주가가 50,800원대로 조정되면서 FY27E PER 12.7배라는 단기 디레이팅 후 재상승 패턴이 예상된다. 권리락 후 PER 디레이팅 구간을 매수 기회로 활용하는 전략이 유효하다. Bear 시나리오는 발생 확률은 낮지만 1Q26 OP 미스가 확인될 경우 4Q25 11.8% OPM 수준으로 회귀하며 컨센이 빠르게 하향 조정될 수 있어 무시할 수 없다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 67.9 | 과매수 진입 직전. 추가 상승 시 과열 단기 조정 가능 |
| MA 정배열 | 4/4 | 5/20/60/120일선 모두 정배열 — 강한 추세 |
| BB %b | 0.737 | 상단 근접, 변동성 확장 국면 |
| 거래량/20일 | 1.22배 | 5/8 투경 해제와 함께 거래 활성화 |
| 외국인 연속 매수 | +10일 | 직전 리포트 이후 지속 매집, 수급 견조 |
| VWAP 5d gap | +0.24% | 단기 균형, 과열 없음 |
| D+1 상승확률 | 61.3% | 모델 우위, 기대수익 +0.39% |
| POC 거리 | +26.7% | 거래 집중 가격대 대비 상당히 위 |

> 추세·모멘텀·수급 3박자가 모두 강세를 가리키되 **RSI 67.9 / BB %b 0.737로 과매수 직전**이라는 균형점에 와 있다. 외국인 10일 연속 순매수가 매물대 부족을 만들어 단기 추가 상승 시 변동성 확장이 가속될 수 있다. 5/15 실적 발표가 단기 모멘텀의 결정적 이벤트로 기능할 전망이며, **인라인 ± Bull 시나리오에서는 RSI 75+ 과열 구간 진입 후 권리락(5/29)에서 자연 조정**이 합리적인 시나리오다. POC와 +26.7% 괴리되어 있어 매수 단가는 분할 진입이 권장된다.

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### 7. 컨퍼런스 콜 관전 포인트

- [ ] **1Q26 분기 ASP 수치(㎡당 120만원 돌파 여부) + BVH 매출 비중(65% 진입 여부)**: 둘 다 충족되면 P 가속 입증 → FY26E OP 추정 460억원 → 480억원 상향 가능
- [ ] **1Q26 SOCAMM 매출 실적 수치 + SK하이닉스/삼성 발 SOCAMM2 발주 진행 상황**: 분기 매출 18억원 이상 확인 시 2H26 SOCAMM 라인업 본격 가동 신호. 1H26 누적 매출 가이던스 30억원 이상이면 FY26E SOCAMM 매출 100억원 → 150억원 상향
- [ ] **베트남 1공장 25K㎡ 가동 시점 + 안산 2공장 매출 인식 시점**: 3Q26 가동 시 FY26E 매출 가이던스 3,500억원 이상 가능, 4Q26로 밀리면 3,400억원대 유지
- [ ] **3Q26 DDR5 8000Gbps 양산 시점 가이던스**: 양산 시점이 7~8월로 앞당겨지면 3Q26 ASP 추가 +15%가 더해져 OPM 16%대 진입 가시화
- [ ] **유상증자 발행가(7/1 확정) 코멘트 + 베트남 2공장 착공 일정**: 유증가가 80,000원대 이상이면 시장 우호적, 60,000원 미만이면 단기 우려. 베트남 2공장 착공이 2H26 내 진행되면 1Q28 매출 인식 곡선이 빨라짐
- [ ] **원재료 가격(금·구리) 부담의 분기별 추이 + 가격 전가 비율**: 4Q25에 보였던 일회성 비용(인건비성)이 사라지는 가운데 원재료 부담이 어느 수준에서 안정화되는지가 OPM 16%대 도달 시점을 결정

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.