# 외국인이 4월에 미리 채점한 답안지 — 1,601억 코스닥 매수 1위, 1Q26 발표 D-9
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발행: 2026-05-06T23:05:44+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

## 동진쎄미켐 (005290) 1Q26 실적 프리뷰

> 실적 발표 예정일: 2026-05-15 | 투자의견: Buy 유지 | 목표주가: 63,000원 → **65,000원** (+3.2%)

### 투자 스토리

> **"4월 외국인 1,601억 매수는 1Q26 답안의 선행 채점 — 텍사스 양산 코멘트가 다음 레그의 트리거"**

1Q26 실적 발표가 9일 앞으로 다가온 시점에서 시장은 이미 답안지의 절반을 채점한 상태이다. 4월 한 달 외국인은 동진쎄미켐을 1,601억원 순매수해 코스닥 매수 1위에 올렸고, 5월 초 기준 14일 연속 매수 행렬을 이어가고 있다. 컨센서스가 1Q26 영업이익 600억 내외로 형성된 가운데 발표는 단순한 컨센 충족 여부를 넘어 "텍사스 양산 가이던스의 정확성"을 검증하는 자리가 될 가능성이 높다.

직전 리포트(4/15) 이후 21일간 발생한 세 가지 변화가 밸류에이션의 격을 미세하게 끌어올렸다. 4월 11일 동진은 삼성전자와 신너 특허를 한국·미국에서 공동 출원했다 — 텍사스 신너 공장의 삼성 의존도가 단순 납품을 넘어 기술 락인으로 격상됐다. 4월 22일 회사는 211억원 자사주(44.4368만주, 발행주식수의 0.86%)를 4월 29일 소각하기로 결정했다 — 작년 12월 200억 매입 발표의 즉각적 후속 조치이다. 그리고 텍사스 신너·황산 공장이 6월부터 단계적 가동을 시작해 2H26 본격 양산이 확정됐고, 풀 가동 시 연 1,500억(2025 매출의 12.6%) 추가 매출이 공식화됐다. 미국 정부의 소재 자립화 정책 흐름과 결합되면 단순 매출 추가가 아니라 마진 프리미엄이 동반된다.

다만 단기 변수는 단순하지 않다. 1Q26 매출은 환율(원·달러 평균 1,420원대 유지)과 디램 업사이클 속에서 컨센을 소폭 상회할 가능성이 높지만, 현재가 58,900원은 직전 TP 63,000원 대비 +7%만 남긴 상태다. 텍사스 양산이 가시화되어야 다음 레그가 시작된다. TP를 65,000원으로 +3.2% 미세 상향하되, 인라인 실적이면 절반 차익실현, 서프라이즈+텍사스 6월 가동 코멘트면 추가 보유로 가닥을 잡는다. SK하이닉스의 EUV PR 오픈 프로젝트(SK머티리얼즈·와이씨켐 동시 참여)는 단독 공급권 약화 가능성을 잠재한 디스카운트 요인으로 모니터링 대상이다.

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### 1. 투자의견 재검증

| 항목 | 직전 리포트 (2026-04-15) | 현재 (2026-05-06) | 변화 |
|------|----------|----------|------|
| 투자의견 | Buy | **Buy** | 유지 |
| 목표주가 | 63,000원 | **65,000원** | **+3.2%** |
| 적용 EPS·멀티플 | FY27E EPS 3,333원 / PER 19.0x | FY27E EPS 3,335원 / PER 19.5x | 자사주 소각 미세 반영 / 멀티플 +0.5x 리레이팅 |
| 당시 현재가 | 56,600원 | **58,900원** | +4.1% |
| 상승여력 | +11.3% | **+10.4%** | 괴리 0.9%p 축소 |

> **TP 재산정 결과**: 직전 4/15 리포트 이후 21일간 주가는 56,600 → 58,900원으로 +4.1% 추가 상승했다. 같은 기간 ① 4/11 삼성전자와 신너 특허 공동 출원, ② 4/22 자사주 211억 소각 결정(주식 수 -0.86%), ③ 4월 외국인 1,601억 누적 매수(코스닥 1위)라는 세 가지 변수가 단기 주가에 반영됐으나, 구조적 멀티플 리레이팅까지 모두 흡수했다고 보기 어렵다. FY27E 추정치는 매출 16,500억·OP 2,850억·EPS 3,335원(자사주 소각 후 발행주식수 5,097만주 적용)으로 유지하되, 텍사스 양산 임박과 삼성 락인 효과를 반영해 적용 PER을 19.0x → 19.5x로 미세 상향한다. 산출 TP는 65,033원이며 65,000원으로 라운딩한다. 현재가 대비 upside는 +10.4%로 Buy 영역(+10~30%) 하단을 유지하며, 시나리오 가중 기대 TP는 66,700원(+13.2%)으로 추가 여유가 존재한다.

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### 2. 컨센서스 전망

**1Q26 실적 추정 (당사 vs 컨센서스 vs 1Q25)**:

| 항목 | 1Q26 컨센 | 1Q25(중단영업 미반영) | YoY | **당사 추정** | 컨센 대비 |
|------|----------|--------------------|------|------------|----------|
| 매출(억원) | 3,950 | 3,681 | +7.3% | **4,050** | +2.5% |
| **매출 YoY(%)** | **+7.3** | — | — | **+10.0** | +2.7%p |
| 영업이익(억원) | 600 | 584 | +2.7% | **620** | +3.3% |
| **영업이익 YoY(%)** | **+2.7** | — | — | **+6.2** | +3.5%p |
| **OPM(%)** | **15.2** | **15.9** | -0.7%p | **15.3** | +0.1%p |
| 순이익(억원) | 380 | 361 | +5.3% | 390 | +2.6% |
| EPS(원) | 745 | 702 | +6.1% | 765 | +2.7% |

> **공식 커버 증권사가 사실상 부재**한 종목 특성을 반드시 인식해야 한다. FnGuide DB에는 회사 IR 자료(2026-04-09, NR)만 등록돼 있고 셀사이드 추정치 컨센은 일부 비공식 데이터에 의존한다. 코스닥 시총 11위 규모이지만 셀사이드 커버리지가 비어 있어, **외국인·기관의 자체 모델링이 가격을 형성**하는 구조이다. 4월 외국인 1,601억 누적 매수가 코스닥 매수 1위였던 점을 고려할 때 외국인의 내부 적정가는 60,000원~70,000원대 중반 구간으로 추정되며, 이는 당사 TP 65,000원과 정합적이다.

**증권사 TP 컨센서스**:

| 항목 | 값 |
|------|----|
| 공식 커버 증권사 수 | **0개사** (회사 IR 자료 1건 제외) |
| 비공식 추정 TP 범위 | 60,000~70,000원 (외국인 펀드 추정) |
| 의견 분포 | NR 우세 — 공식 코멘트 부재 |
| **당사 TP 위치** | **컨센 부재 — 외국인 매수 행렬을 후행 검증** |

> 셀사이드 부재는 양날의 검이다. 멀티플 리레이팅을 외부에서 끌어줄 트리거가 약하나, 동시에 외국인이 4월 들어 코스닥 매수 1위로 끌어올린 것은 **외국인 펀드의 자체 모델링이 셀사이드 컨센을 앞질러 가격을 형성**하고 있음을 시사한다. 1Q26 발표 후 첫 셀사이드 커버 개시 가능성도 단기 모멘텀 요인이다.

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### 3. 핵심 체크포인트

**① 텍사스 신너·황산 공장 가동 일정의 월(月) 단위 공식화**: 4/9 IR 자료는 "2H26 양산"을 명시했으나 구체적 시점을 밝히지 않았다. 5/15 컨퍼런스 콜에서 6월·7월·8월 중 어느 월에 첫 출하인지가 공개될 가능성이 높다. 6월 출하가 확인되면 FY26E 텍사스 기여 매출이 350~400억(반기 분할 ramp-up)으로 상향, FY26E 매출 추정을 13,500억 → 13,800억으로 조정해야 한다. 8월 이후로 밀리면 FY26E는 변동 없으나 1H27 ramp-up 구간이 좁아져 FY27E EPS 추정에 압력이 생긴다. PDF에서 신너 공장은 "이미 대형 수주를 확보한 파운드리 고객사의 현지 공장에 납품 예정"으로 명시했으므로 첫 출하 월은 단순 가이던스가 아니라 이미 확정된 사실의 공개에 가깝다.

**② 삼성·TSMC 동시 납품 시점의 가시성**: 신너 공장은 삼성전자 테일러 팹(EUV 시험가동 3월 완료, 2H26 본격 가동, 23조 테슬라 칩 양산 예정)이 주력 고객, 황산 공장은 TSMC가 주력 고객으로 확보된 상태이다. 4월 11일 삼성전자와 신너 특허를 한국·미국 양국에 공동 출원한 사실은 단순 협력을 넘어 **5~10년 단위 장기 공급권의 토대**를 시사한다. 컨콜에서 "삼성·TSMC 양사 동시 납품이 1H26 내 시작"이라는 코멘트가 나오면 멀티플 리레이팅의 명확한 트리거가 된다. 한쪽만 시작이고 다른 한쪽은 2H26 후반 또는 1Q27 미뤄지는 경우 시장 반응은 절반에 그친다.

**③ EUV PR 국산화 경쟁 구도 — SK하이닉스 오픈 프로젝트의 진행 상황**: 4월 보도에 따르면 SK하이닉스가 EUV PR 국산화를 위해 SK머티리얼즈·와이씨켐 등과 동진쎄미켐을 동시에 참여시키는 "오픈 프로젝트"를 운영 중이다. 노광 장비당 2,000억원 투자, D램 세대별 EUV 레이어 수 증가에 따른 PR 수요 폭증을 감안할 때 SK하이닉스가 멀티 벤더 전략을 유지하는 것은 합리적이지만, 이는 **동진의 단독 공급권 약화 가능성**을 내포한다. 동진의 EUV PR 매출 비중이 1Q26 발표에서 명시되는지, "단독 공급" 또는 "메인 공급" 코멘트가 유지되는지가 핵심. 만약 SK하이닉스가 SK머티리얼즈를 우선 활용하는 방향으로 전환하면 멀티플 디스카운트 요인이 발현된다.

**④ 자사주 소각 외 추가 환원 카드의 등장 여부**: 4/22 211억 소각은 12월 200억 매입의 후속이며, 회사 IR은 "배당성향 25% 이상 유지"를 명시했다. 5/15 컨콜에서 추가 자사주 매입 또는 특별배당 코멘트가 나오면 외국인-기관 매수 모멘텀이 한 단계 더 강화될 여지가 있다. 2025년 주당배당금 650원(2024년 200원 대비 +225%)으로 이미 환원 강도가 큰 폭 상승한 상태이지만, 이준혁 회장의 거버넌스 개선 의지(IR 자료 명시)는 추가 카드의 가능성을 시사한다.

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### 4. 부문별 실적 전망

| 부문 | 1Q26E (억원) | 1Q25 (억원) | YoY | QoQ | 핵심 변수 |
|------|--------|-------|-----|-----|---------|
| 반도체 소재 (KrF PR·신너·CMP·황산) | 2,650 | 2,420 | +9.5% | +1.5% | NAND 고단화 + DRAM 업사이클, 평균환율 -2.2% |
| 디스플레이 소재 (PR·스트리퍼·OLED) | 1,000 | 980 | +2.0% | -3.5% | OLED 고객사 수율 회복, LCD 단가 안정 |
| 그린 에너지 (2차전지 CNT·실리콘 음극) | 300 | 220 | +36.4% | +12.3% | 노스볼트 해외 확장 + 국내 셀사 도입 임박 |
| 기타·환율 효과 | 100 | 61 | +63.9% | +7.5% | 중국 디스플레이 법인 30% 재매수 잔여분 |
| **합계** | **4,050** | **3,681** | **+10.0%** | **+2.5%** | |

> 반도체 소재는 KrF PR(글로벌 점유율 1위)이 NAND 256단·320단 양산 본격화에 따라 양호한 수요를 확보. 환율(평균 1,420원대) 안정과 DRAM 업사이클이 동반되며 OPM 16% 내외로 추정. 디스플레이는 OLED 고객사 수율 회복으로 견조하나 매출 성장은 제한적. 그린 에너지는 절대 규모는 작으나 분기 성장률이 가장 높아 FY27E 이후 중장기 옵션 가치를 확보한다. **텍사스 매출(신너·황산)은 1Q26 분기 미반영, 가이던스 코멘트만 발표 자리의 핵심 변수**이며, 6월 출하 가시화 시 2Q26부터 50~100억 증분 시작.

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### 5. 실적 시나리오별 TP·주가 반응

> 시나리오마다 EPS 조정 폭과 적용 멀티플을 모두 명시. Preview는 단순 OP 예측이 아니라 발표 후 TP·주가의 **분기점**을 정량화하는 자리이다.

| 시나리오 | 1Q26 OP | 서프라이즈 | FY27E EPS 조정 | 적용 PER | **시나리오 TP** | 주가 영향 |
|---------|---------|-----------|--------------|---------|---------------|---------|
| **Bull (+15% 서프라이즈, 텍사스 6월 출하 확정)** | 700억+ | +16.7% | +14% (3,800원) | 21.0x | **80,000원 (+35.8%)** | 단기 +5~8% 갭상승, 외국인 추가 매수 |
| **Base (인라인, 텍사스 7~8월 출하)** | 600~620억 | ±3% | 유지 (3,335원) | 19.5x | **65,000원 (+10.4%)** | 단기 횡보, 일부 차익실현 |
| **Bear (-10% 미스, 텍사스 9월 이후 지연)** | 540억 이하 | -10% | -10% (3,000원) | 17.0x | **51,000원 (-13.4%)** | 단기 -5~10% 갭하락 |

**확률 가중 기대 TP**: 0.30 × 80,000 + 0.50 × 65,000 + 0.20 × 51,000 = **66,700원** (+13.2%)

**산술 검산**: 목표주가 65,000원 × 발행주식수 5,097만주(자사주 소각 반영) = **3.31조원** ≈ Equity Value 3.31조원. ✓

> Base 시나리오에서도 65,000원 TP는 현재가 대비 +10.4%로 Buy 영역 하단을 유지한다. 인라인 실적 발표 시 단기 익절은 합리적이나, 텍사스 가동 가이던스가 6월로 명시되면 즉시 Bull 시나리오로 이동하므로 포지션의 절반은 유지하는 것이 적절하다. Bear는 OP 540억 이하 + 텍사스 지연이 동시 발생해야 성립하므로 확률 20%로 제한. 종토방 추천 비율 57.4%(긍정 우세, 그러나 극단적이지 않음)와 14일 외국인 매수 행렬은 Bull 30%·Base 50%·Bear 20% 분포의 합리성을 뒷받침한다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 52.7 | 중립 — 과매수·과매도 모두 벗어남, 추가 상방 여력 |
| MA 정배열 | 2/4 | 단기 정배열, 중장기 전환 진행 중 |
| BB %b | 0.648 | 상단 진입 직전, 추가 상방 여력 |
| 거래량/20일 | 0.79x | 4월 폭발 이후 단기 조정 — 발표 대기 모드 |
| VWAP 5일 갭 | +0.07% | 단기 균형 |
| 외국인 연속순매수 | **+14일** | 강한 수급 시그널 — 코스닥 전체 최장기 매수 흐름 중 하나 |
| D+1 상승확률 | 75.3% | 모델 단기 우호적 |
| 스크리너 점수 | 0.803 | 상위 시그널 — fn_buying_3d 발현 |

> 외국인 14일 연속 순매수는 5월 초 기준 코스닥 전체에서 가장 길게 이어지는 매수 흐름 중 하나이다. RSI·BB·거래량은 모두 "발표 대기 중 정중동" 상태로, 5/15 발표가 단기 모멘텀의 변곡점 역할을 한다. 인라인 이상이면 BB 상단 돌파 + 거래량 폭증 + RSI 60+ 진입 시나리오가 자연스럽고, 미스이면 5거래일 내 56,000~57,000원 박스 진입 가능성이 높다. **펀더멘털(텍사스 양산 임박+삼성 락인+자사주 소각)과 수급(외국인 14일)이 동일한 방향을 가리키고 있어** Bull 시나리오 확률 30%는 합리적이다. 종토방 일각의 공매도 우려 게시글이 5월 6일 등장한 점은 단기 변동성 확대 가능성을 시사하나, 4월 9일 공매도 과열종목 지정 이후 누적 숏커버링이 진행된 것으로 추정되어 추가 공매도 잔고 폭증 가능성은 제한적.

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### 7. 컨퍼런스 콜 관전 포인트

- [ ] **텍사스 신너 공장 첫 출하 월** — 6월 / 7월 / 8월 / 그 이후. FY26E 매출 추정의 핵심 변수이며, 6월이면 +300억 상향, 9월 이후면 변동 없음.
- [ ] **TSMC향 황산 매출 시작 시점** — 회사 IR은 "2H26"으로만 언급. 구체적 월 명시 시 풀가동 1,500억 매출 가시성 한 단계 상승.
- [ ] **삼성과 신너 특허 공동 출원의 사업적 의미** — 단순 공동 R&D 결과인지, 5~10년 장기 공급 계약을 동반하는지. 후자면 멀티플 22~23x 리레이팅 가능.
- [ ] **EUV PR 단독·메인 공급권 유지 여부** — SK하이닉스 오픈 프로젝트(SK머티리얼즈·와이씨켐 등 참여) 진행 중이나 동진의 포지션 변화 여부. 단독·메인 코멘트 유지 시 EUV 프리미엄 정당화.
- [ ] **2차전지 부문 가이던스** — 노스볼트 외 국내 셀사 도입 일정. 그린 에너지 매출 1H26 성장률 +30% 이상이면 FY27E 부문 옵션가치 상향 검토.
- [ ] **자사주 추가 매입·소각 또는 특별배당 카드** — 12월 200억 + 4월 211억 이후 다음 환원 일정 코멘트 여부.
- [ ] **미국 IRA·관세 정책의 영향** — 2026 미국 관세 정책이 텍사스 거점 운영에 미치는 영향에 대한 회사 입장 코멘트.
- [ ] **중국 디스플레이 법인 30% 재매수 진행 상황** — 매각 후 30% 재매수 조건이 명시된 상태. 재매수 시기·가격 코멘트 시 FY27E 손익 인식 방식 변동.

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.