# 투경의 그늘에서 1Q 영수증이 진짜 시험 — 회사 가이던스 4,000억 / OPM 5.5% 1차 검증
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발행: 2026-05-05T07:48:09+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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> 실적 발표 예정일: 2026-05-15 | 투자의견: Buy → **Buy** 유지 | 목표주가: 18,000원 → **18,000원** 유지

### 투자 스토리

> **"투경 다섯 차례, +294%·-23%의 롤러코스터 — 결국 5/15 분기 실적표가 가이던스의 진위를 가른다"**

퍼스텍은 4월 한 달간 +104.55%의 코스피 4월 상승률 3위를 기록한 뒤(원자료 +294% 고점 기준), 4월 22일 장중 18,730원에서 4월 27일 14,930원까지 -20.3% 조정됐다. 한국거래소가 5거래일 60% 임계치를 근거로 4/13·4/15·4/20·4/22·4/24·5/4 총 여섯 차례 투자경고종목 지정·예고를 반복했고, 그 압력 속에서 변동성이 자기조정되는 국면이다. 핵심은 이 조정이 펀더멘털 변화가 아닌 수급 정상화 과정이라는 점이며, 5월 4일 종가 14,270원(+5.7%)은 단기 매도 사이클이 짧게 마무리됨을 시사한다. RSI는 67에서 59.0으로, BB %b는 0.79에서 0.60으로 식어가는 동시에 거래량/20일 비율이 0.13x까지 급감해 매수·매도 양쪽 모두 1Q26 분기 실적 발표(5/15)를 기다리는 관망 구간에 진입했다.

당사가 주목하는 새로운 변수는 회사 가이던스(매출 4,000억) 자체가 처음 외부 정량 검증을 받았다는 점이다. 4월 22일 한국경제신문이 단독 보도한 천궁-II 부품 단가 8,000~9,000만원, 단일 품목 연 500억 매출 가능, 유도무기 부품 수주잔액 1조원이라는 수치는, 4월 14일 Initiation 당시 회사 측 가이던스에만 의존했던 매출 추정의 첫 외부 정량 근거다. 같은 주에 사우디 잠수함 건조 11개사 컨소시엄에 한화오션·한화에어로·LIG넥스원과 함께 정식 명시되면서 사업 영역이 천궁 단일 품목에서 함정 무기체계로 확장되는 통로가 열렸고, 4월 29일 국회 K-방산 상생 생태계 정책 세미나에서 배경호 부사장이 LIG D&A·다비오와 동등한 자격으로 주제발표를 맡으며 정책 인지도가 격상됐다. 다만 시장이 컨센서스 형성 자료를 갖고 있지 않다는 점은 양면적이다. FnGuide 기준 증권사 커버 0개사 → 1Q26 실적이 시장 기대치를 충족했는지 여부를 판단할 명시적 컨센서스 기준선이 없으며, 실제 발표 시 회사 분기 분배 가정이 시장 기대와 어긋나면 단기 변동성이 다시 확대될 위험이 잠재한다.

직전 리포트(4/27, 14,930원) 발간 이후 주가는 -4.4% 조정되며 14,270원에 안착했다. 당사 TP 18,000원 대비 상승여력은 +26.1%로 직전 +20.6%에서 5.5%p 확대됐다. FY26E 매출 4,000억 / OPM 5.5% / EPS 478원 / PSR 2.2x 적용 가정 모두 변동 없다. 1Q26 실적이 분기 매출 880억(20% 분배)·영업이익 48억 수준으로 인라인이거나 사우디·UAE 신규 수주가 가시화될 경우 PSR 멀티플 리레이팅 여지가 남아 있어 TP 18,000원을 유지한다. Bear 시나리오 진입 임계는 미-이란 종전 합의 + 1Q 매출 700억 미만 미스 + 투경 장기화이며, 그 경우 TP 8,800원(-38%)까지 하락 압력이 작동한다.

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### 1. 투자의견 재검증

| 항목 | 직전 리포트 (2026-04-27) | 현재 (2026-05-05) | 변화 |
|------|---------------------|------|------|
| 투자의견 | Buy | **Buy** | 유지 (펀더멘털 변동 없음) |
| 목표주가 | 18,000원 | **18,000원** | 유지 (0%) |
| 적용 매출·멀티플 | FY26E 4,000억 × PSR 2.2x | FY26E 4,000억 × PSR 2.2x | 가정 변동 없음 |
| 당시 현재가 | 14,930원 | **14,270원** | -4.4% |
| 상승여력 | +20.6% | **+26.1%** | +5.5%p (TP 괴리 확대) |

> **TP 재산정 결과**: 직전 리포트 이후 주가가 -4.4% 조정되며 TP 대비 상승여력이 +20.6%에서 +26.1%로 확대됐다. ±15% 변동·±5% 이내 근접·±25% 괴리 임계 모두 미달이고, 컨센서스 평균 TP 변경(증권사 커버 0건이라 측정 불가)·어닝 추정치 변경(아직 미발표)·매크로 가정 변경(이란-미국 휴전 부재) 어느 것도 발생하지 않았다. FY26E 매출 4,000억·OPM 5.5%·EPS 478원·PSR 2.2x 가정 전부 그대로이며, 시나리오 확률 가중 기대 TP(0.45×18,000+0.30×27,700+0.25×8,800=18,610원)도 +30.3%로 Buy 의견에 부합한다. 따라서 TP 18,000원을 유지한다. 1Q26 실적이 회사 분기 분배 가정(20% baseline)을 +10% 상회하면 Bull 시나리오 확률이 30→35%로 상향 조정될 여지가 있고, 반대로 매출 700억 미만이거나 OP 적자 전환 시 멀티플을 PSR 1.8x로 디레이팅하여 TP 14,400원으로 하향 조정 가능성이 열린다.

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### 2. 컨센서스 전망

**1Q26 실적 컨센서스** — 증권사 커버 0개사로 명시적 컨센서스 부재. 회사 FY26E 가이던스(매출 4,000억 / OPM 5.5%)에 분기 분배 가정을 결합한 당사 추정만 존재:

| 항목 | 1Q26E (당사) | 1Q25 (참고) | YoY 변화 | 가정 |
|------|------------|-----------|---------|------|
| 매출(억원) | **880** | ~600 (추정) | +46.7% | FY26 4,000억의 22% 분배 |
| 영업이익(억원) | **48** | ~10 (추정) | +380% | OPM 5.5% 균등 적용 |
| OPM(%) | **5.5** | ~1.7 | +3.8%p | 가이던스 적용 |
| 순이익(억원) | **51** | ~14 | +264% | 비영업손익·세율 균등 |

> 분기 분배 가정의 베이스라인은 22%(4Q 비중 30%·1Q 22%·2Q·3Q 24% 가정)이며, 방산 부품의 4Q 집중 인도 패턴을 감안했다. 분기 매출 1,000억(25% 분배)이면 가이던스 초과 시그널, 750억 이하(19% 미만)면 분기 보수성 또는 가이던스 하향 우려.

**증권사 TP 컨센서스 (Step 1.2 결과)**:

| 항목 | 값 |
|------|----|
| 커버 증권사 수 | **0개사** (FnGuide 기준) |
| 평균 TP | 측정 불가 |
| TP 범위 | 측정 불가 |
| 의견 분포 | 측정 불가 |
| **당사 TP 위치** | **유일한 정량 가이던스** (TP 18,000원, +26.1% upside) |

> 증권사 커버리지 부재가 양면적 신호다. ① 부정적 측면 — 시장 기대치 형성을 위한 명시적 컨센이 없어 분기 실적 발표 후 "서프라이즈/미스" 판단 기준이 흩어진다. ② 긍정적 측면 — 외국인·기관급 자금이 4월 진입했음에도(Update 4/15 리포트의 외국인 지분율 +5.96%p 급증) 증권사 리포트 부재로 가격이 신호의 절반만 반영하는 구조가 유지되고 있어, 첫 커버리지 개시·첫 컨센 형성 자체가 멀티플 리레이팅 트리거가 될 수 있다. 시가총액 6,960억(5/4 종가 기준)은 한화시스템 22조·LIG D&A 21조·현대로템 29조 대비 1/30~1/40 수준으로, 증권사 인력 배치가 우선순위에서 밀려 있는 상태다.

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### 3. 핵심 체크포인트

1. **분기 매출의 가이던스 분배 비율**: 회사 가이던스 4,000억의 분기 분배 정보가 외부에 공개된 적 없다. 1Q 매출이 800~900억(20~23% 분배) 구간에 들어오면 인라인, 1,000억 이상이면 분기 보수성을 넘어선 본격 출하 가속 시그널, 700억 미만이면 분기 후행 인도(2~4Q 집중) 가능성이 높지만 시장이 단기 매도로 반응할 위험이 있다. 4월 22일 한국경제 보도의 "단일 품목 천궁-II 부품만 연 500억"이 1Q 인도분에 얼마나 반영되었는지가 1차 단서.

2. **OPM 개선 궤적**: FY24 2.1% → FY25 3.6% → FY26E 5.5%로 매년 1.5~1.9%p 개선 가정이다. 1Q26 OPM이 5.0% 미만이면 분기 비용 선반영(원재료·인건비)·환율 영향·R&D 일시 비용 등을 컨퍼런스 콜에서 확인해야 하며, 5.5% 이상이면 가이던스 상향 가능성. 작년 1Q25는 1.7% 수준 추정으로 절대 기준선이 낮아 +3%p 개선만으로도 OPM 4.7%에 도달하므로, 5%대 진입은 충분히 달성 가능한 영역.

3. **수주잔고·신규 계약 코멘트**: 4월 22일 한경 보도에서 "유도무기 부품 수주잔액 1조원"이 처음 정량 공개됐다. 컨퍼런스 콜에서 사우디(천궁-II $3.2B 일부)·UAE(잔여 8개 포대 인도)·이라크($2.8B) 향 부품 수주 진척, 그리고 사우디 잠수함 컨소시엄 부품 발주 가시화 시점, 자폭드론 양산 일정·감항인증 면제 법안 통과 시 단축되는 개월 수가 핵심 정성 변수.

4. **1Q26 부채비율 추이**: FY25말 388.77%로 방산 피어 평균 대비 매우 높다(한화시스템 60%, LIG D&A 102%, 현대로템 95% 수준). 매출 가속 + 운전자본 효율화로 FY26말 350%대 진입이 가정인데, 1Q26 분기 부채비율이 380% 미만으로 떨어지면 디레버리징 진행 시그널.

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### 4. 부문별 전망

| 부문 | 1Q26E 매출 | 전분기(4Q25) | QoQ | 핵심 변수 |
|------|----------|-----------|-----|---------|
| 유도무기·방산부품 | **880억** | ~1,200억(추정) | -27% | 천궁-II·비궁·현무·현궁·L-SAM 부품 인도분 |
| (자폭드론·UAV) | (포함) | (포함) | — | 양산 본격화 전 단계, 1Q 매출 인식 미미 |
| (지뢰제거 로봇) | (포함) | (포함) | — | 신사업 단계, 매출 인식 < 5% |

> 퍼스텍은 사업부문 분리 공시를 하지 않아 1Q 단독 부문 매출은 통합으로 인식된다. 다만 컨퍼런스 콜에서 천궁-II 단일 품목 매출 비중·자폭드론 매출 인식 시점·사우디 잠수함 컨소시엄 부품 매출 가시성을 정성 코멘트로 확인할 수 있다. 4Q는 방산 인도 집중기로 매출이 가장 큰 분기이므로 1Q QoQ -27% 하락은 정상 패턴이며, YoY +47% 성장 자체가 가이던스 4,000억 도달 가능성을 가르는 핵심.

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### 5. 실적 시나리오별 TP·주가 반응 (TP 산정 의무)

| 시나리오 | 1Q26 매출 | 1Q26 OP | 분기 분배 | FY26E 매출 조정 | 적용 PSR | **시나리오 TP** | 주가 영향 |
|---------|---------|---------|---------|--------------|--------|---------------|---------|
| **Bull (서프라이즈 +13% 이상)** | **1,000억** | 60억+ | 25% | +12.5% (4,500억) | **3.0x** | **27,700원 (+94%)** | 갭상승 후 반등형, 외국인 재유입 |
| **Base (인라인 ±5%)** | **880억** | 48억 | 22% | 변동 없음 (4,000억) | **2.2x** | **18,000원 (+26%)** | 단기 박스권, 수급 안정 |
| **Bear (미스 -10%↓)** | **750억 미만** | 30억 미만 | 19% | -17.5% (3,300억) | **1.3x** | **8,800원 (-38%)** | 갭하락 후 추가 조정, 손절 임계 |

**확률 가중 기대 TP**: 0.30 × 27,700 + 0.45 × 18,000 + 0.25 × 8,800 = 8,310 + 8,100 + 2,200 = **18,610원** (5/4 14,270원 대비 **+30.4%**)

> Base 가정이 Bull 가정보다 확률적으로 +1.5배 가중되지만, Bear 시나리오의 하방 폭(-38%)이 Bull 시나리오의 상방 폭(+94%) 대비 절반 수준이라는 비대칭이 의견 유지의 핵심 근거다. Base 도달 시 차익실현은 18,000원 1차·19,500원 2차로 분할 권고하며, 1Q26 발표일(5/15) 직전·직후 변동성 확대를 예상할 때 발표 이전 부분 매도(15% 정도)는 합리적 헤지. 미-이란 휴전 협상 재개·1Q 매출 700억 미만·투경 장기화가 동시 발생하면 Bear 진입 가능성을 25% → 35%로 상향 재검토.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 (4/30 종가 기준) | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | **59.0** | 중립 — 4월 22일 67에서 -8p 하락하며 과열 해소. 신호 모멘텀 양호 |
| MA 정배열 | **4/4** | 완전 정배열 — 5·20·60·120일선 모두 상향, 추세는 살아있음 |
| BB %b | **0.605** | 중립권 — 4월 22일 0.79에서 식음. 밴드 상단 돌파 후 자연 후퇴 |
| BB Squeeze | no | 변동성 정상 |
| 거래량/20일 | **0.13x** | 거래량 급감 — 매수·매도 모두 1Q 발표 대기 모드 |
| 외국인 Streak | **-3일** | 단기 매도 우위, 다만 4월 누적 +5.96%p 지분 변동의 일부 차익실현 |
| VWAP 5일 갭 | **-5.26%** | 단기 평균가 하회 — 분할 매수 영역 |
| D+1 상승확률 | 45.4% | 약간 보수적, 1Q 발표 이벤트 리스크 반영 |

> 기술적 지표 종합 판단: 추세는 살아있으되(MA 4/4 정배열) 단기 모멘텀이 식어가는 정상적 자기조정 단계다. 거래량 0.13x는 4월 폭등기의 1/8 수준으로, 매수·매도 모두 1Q 발표 결과를 기다리는 관망 구도다. RSI 59는 과매도까지 -19p 여유가 있어 5/15 미스 시 13,000원 초반·12,000원대까지 단기 추가 조정이 열려 있고, 반대로 인라인 또는 서프라이즈 시 4월 고점 18,730원 재테스트 가능성이 충분하다. 펀더멘털과 기술적 신호의 정합도는 Base 시나리오에 가장 잘 부합하며, 발표 직전 분할 매수·발표 후 결과에 따라 Bull(추가 매수)·Bear(손절) 분기 대응이 합리적.

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### 7. 컨퍼런스 콜 관전 포인트

- [ ] **연간 매출 가이던스 4,000억 재확인 여부**: 1Q 분기 매출이 가이던스 분배 baseline 22%(880억)에 부합하는지, 그리고 회사가 가이던스를 상향(4,200억+)할지 유지할지가 단기 멀티플 리레이팅의 1차 트리거. 손경석 대표이사 4월 한경 인터뷰의 "거뜬히 돌파"라는 표현이 공식 가이던스 상향으로 전환되면 PSR 2.2x → 2.5x 적용 여지.

- [ ] **천궁-II 단일 품목 매출·수주잔고 정량 공개**: 4월 22일 한경 보도(연 500억·1발 8,000~9,000만원·수주잔액 1조원)가 회사 공식 IR 수치로 추인되는지. 추인 시 컨센서스 형성의 출발점이 되며, 첫 증권사 커버리지 개시 가능성 상승.

- [ ] **사우디 잠수함 컨소시엄 매출 가시성**: 11개사 컨소시엄 내 퍼스텍 부품 발주 시점·금액. 2026 하반기 → 2027 가시화면 FY27 매출 5,000억 추정의 신뢰도 강화.

- [ ] **자폭드론·UAV 양산 일정과 감항인증 면제 법안 통과 영향**: 유용원 의원 4월 16일 대표발의 법안의 국회 본회의 통과 시점·면제 적용 시 양산 단축 개월 수. 6월 통과 시 FY26 4Q 매출 인식 가능성.

- [ ] **부채비율 388% 정상화 로드맵**: 운전자본 효율화·CB·BW 발행 가능성. 1Q26 부채비율이 380% 미만으로 진입 시 디레버리징 진행 시그널이며, 그 자체로 PBR 8.52x 하향 압력 완화.

- [ ] **PLUS KDEF ETF 런던증권거래소 상장(2026-Q3)**: 퍼스텍 4.88% 비중 ETF의 글로벌 자금 유입 시기 코멘트. 상장 시 패시브 매수 수요 5~10% 추가 발생 가능.

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.