# AACR 박수가 가라앉자 다음 무대는 5월 — 1Q26 매출 13억 +90% 추정
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발행: 2026-05-04T03:35:15+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 앱클론 (174900) 1Q26 실적 프리뷰

> 실적 발표 예정일: 2026-05-15 | 투자의견: Buy 유지 | 목표주가: 95,000원 유지

### 투자 스토리

> **"AACR 환호는 가라앉고 림카토주 그늘에 들어선 자리 — 진짜 시험대는 5월"**

지난 4월은 환호와 셀온이 동시에 왔다. AACR 2026(4/17~22)에서 zCAR-T 플랫폼과 PSMA×4-1BB 이중항체 AM109가 0.1~0.3 mpk 극소량으로 동물 종양 완전관해를 입증하며 플랫폼 기술이 글로벌 학회에서 검증됐고, 21일 동시 공개된 파트너사 헨리우스의 차세대 ADC HLX49는 엔허투 대비 우월한 항종양 활성을 확인했다. 그러나 발표 직후 -12.72%(4/21) 급락이 이어졌고, 4/29 큐로셀 림카토주가 국산 1호 CAR-T로 허가되면서 앱클론은 "후속 주자"로 한 발 밀린 인상이 시장에 새겨졌다. 4/29~30 이틀간 거래량은 20일 평균의 0.56배로 위축됐고, BB %b 0.247·VWAP 5일갭 -5.82%가 보여주듯 단기 모멘텀은 식었다.

이 침묵 구간이 1Q26 실적 발표(5/15)와 종근당 보호예수 만료(5/20)를 정면으로 마주하고 있다. 매출은 컨센서스 부재 영역이지만, 2025년 매출 47억원(YoY +104%) 중 4분기까지 누적된 16.1억원의 분기 분포를 감안하면 1Q26은 13~15억원 수준(YoY +80~90%)이 무난한 수치다. 2025년 매출 47억원을 채워 매출액 미달 관리종목 트랩을 막 빠져나온 회사 입장에서, 1Q26은 "우상향 가시성"을 처음으로 정량적으로 입증해야 하는 분기다. 동시에 5/20부터 종근당이 2025년 5월 122억원 유증으로 받은 140만주(발행주식의 7%, 주당 8,723원)의 보호예수가 풀린다. 종근당이 단순 차익실현 대신 어피맵 이중항체 공동개발(3/30 본격화)의 전략적 파트너로 남는다면 오버행은 비실현 우려에 그치지만, 시장은 lock-up 만료일 자체를 단기 노이즈로 가격에 반영한다.

당사는 투자의견 Buy와 목표주가 95,000원을 유지한다. 키움증권의 rNPV 기반 신약가치 합계 1.3조원(HLX22 위암 2,151억 + HLX22 유방암 4,982억 + 네스페셀 6,000억)은 큐로셀 시총 7,600억원과 헨리우스의 HLX22 매출 목표 100억달러 사이의 중간값이며, 당사 TP 95,000원이 시사하는 시가총액 1.89조원은 그 위에 zCART(AT501)와 어피맵·In-vivo CAR-T·BBB셔틀 옵션 가치를 +45% 얹은 수준이다. 1Q26 실적 자체보다, 2026년 6월 중순 AC101+엔허투 HER2-Low 유방암 2상 중간 데이터, 하반기 ESMO/ESMO Asia HER2-Low 데이터, 네스페셀 식약처 허가 신청, 2027년 상반기 HLX22 위암 3상 탑라인이 줄지어 대기한다. 5월의 침묵은 매수 기회로 해석한다.

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### 1. 컨센서스 전망

| 항목 | 1Q26E 컨센서스 | 1Q25 실적 추정 | YoY 변화 | 당사 추정 | 차이 |
|------|--------------|--------------|---------|---------|------|
| 매출(억원) | 컨센서스 부재 | 약 7 | +86~114% | **13~15** | — |
| 영업이익(억원) | 컨센서스 부재 | -38 | 적자 지속 | **-42~-45** | — |
| 순이익(억원) | 컨센서스 부재 | -39 | 적자 지속 | **-42~-46** | — |
| OPM(%) | — | -543 | — | -300~-310 | — |

> 앱클론은 증권사 3사(키움증권·지엘리서치·해당기업 IR) 모두 Not Rated로, 정량 컨센서스가 부재하다. 당사 추정은 2025년 누적 9개월 매출 30.9억원(공시), 연간 47억원, 1Q~3Q25 평균 분기 매출 약 10.3억원에서 4Q25에 16억원이 일시적으로 인식된 패턴을 감안해 1Q26 13~15억원으로 설정했다. 항체의약품(2025 비중 21.6%, 9.7억원)·용역서비스(15.3%, 6.8억원)·상품(63.1%, 28.5억원) 매출 구성에서 종근당 공동연구 마일스톤이 가시화되면 항체의약품 매출이 견인하는 구조다.

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### 2. 핵심 체크포인트

**(1) 매출 인식 페이스: 관리종목 해제(2026-03) 이후 첫 분기 검증.**
앱클론은 2024년 매출 23억원으로 30억원 미달 관리종목으로 지정됐다가 2025년 47억원으로 해제됐다. 2027년 50억원, 2028년 75억원, 2029년 100억원의 매출액 기준이 단계적으로 상향되는 코스닥 부실기업 퇴출 강화 정책 하에서, 1Q26 매출이 13억원 이상이면 연환산 50억원 가시성이 확보된다. 4/7과 4/16 자율공시된 단일판매·공급계약(기재정정 포함 2건)은 항체의약품 매출의 분기 인식 일정을 밀어 올린다. 다만 시가총액 600억원 이상은 관리종목 면제 조항으로 현 시총 1조원 수준에서는 직접적 상장유지 리스크는 낮다.

**(2) AACR 데이터의 후속 임상 일정: zCART 첫 IND 진입 가시성.**
AACR에서 공개된 AT501(HER2 양성 고형암 zCART)은 스위치 분자 농도에 따른 활성 정밀 제어 데이터로 고형암 CRS 독성 한계를 우회하는 메커니즘을 입증했다. AM109(전립선암 PSMA×4-1BB)는 화이자 우토밀루맙 대비 우월한 종양 완전관해를 0.1~0.3 mpk에서 확인했다. 1Q 컨퍼런스 콜에서 AT501 국내 IND 신청 시점, AM109 라이선스 아웃 협의 진행 여부에 대한 코멘트가 핵심이다.

**(3) 네스페셀(AT101) 상용화 마일스톤: 큐로셀 후속 vs 차별화.**
큐로셀 림카토주가 4/29 국산 1호 CAR-T로 허가됨에 따라 시장은 후속주자에 "동일 시장 잠식 우려"와 "이미 닦인 허가 경로 활용" 기대를 동시에 반영한다. 앱클론 네스페셀의 임상 2상 ORR 94%·CR 68%는 림카토주 임상 데이터를 능가하며, 자체 항체 기반 CAR(FMC63 특허 회피)·튀르키예 TCT 기술이전(2026 상반기 GMP 완공·연내 생산 개시)·종근당 국내 독점 판매권의 3중 차별화가 작동한다. 5/15 컨콜에서 식약처 신속허가 신청 일정이 "올해 내" → "올 하반기" → "특정 월"로 좁혀지는지가 결정적이다.

**(4) 종근당 보호예수 해제(5/20)와 어피맵 공동개발 진정성.**
종근당 122억원 유증(주당 8,723원, 현가 50,400원 대비 +478% 차익)은 5/20부터 시장 출회 가능하다. 그러나 3/30 어피맵 공동개발위원회 발족과 5/2 ADC 영역 협력 강화 보도는 종근당이 재무 투자자가 아닌 전략 파트너임을 시사한다. 차익실현보다 lock-up 연장 또는 추가 협력 확대 발표가 나오면 오버행 노이즈가 모멘텀으로 전환된다.

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### 3. 부문별 전망

| 부문 | 1Q26E (억원) | 4Q25 추정 | QoQ | 핵심 변수 |
|------|------------|---------|-----|---------|
| 항체의약품 | 4~5 | 약 6 | -17~-33% | 헨리우스 마일스톤 인식 시점 |
| 용역서비스 | 3~4 | 약 3 | +10~33% | 종근당 어피맵 공동개발 비용 청구 |
| 상품 | 6~7 | 약 7 | -10~0% | 항체 검출시약 등 정상 매출 |
| **합계** | **13~16** | **16** | **-19~0%** | — |

> 4Q25 일시 매출 16억원이 분기 매출의 베이스라인이 아니라는 점이 분기 비교의 함정이다. 1Q~3Q25 분기 평균 10.3억원이 정상 베이스이며, 1Q26 13~15억원은 정상 베이스 대비 +26~46% 성장이고 4Q25 일시 인식 효과를 빼면 QoQ는 횡보 또는 소폭 하락할 가능성이 있다. 시장은 YoY 80%+ 성장에 주목할 것이다.

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### 4. 실적 시나리오별 주가 반응

| 시나리오 | 매출 | 영업이익 | 서프라이즈 | 주가 영향 | 근거 |
|---------|------|---------|-----------|---------|------|
| **서프라이즈** (매출 ≥17억) | 17억+ | -38억 이상 | YoY +130%+ | +5~10% | 종근당 마일스톤 + 단일공급계약 인식 가속 |
| **인라인** (매출 13~15억) | 13~15억 | -42~-45억 | YoY +80~110% | -2~+3% | 정상 페이스, 5/20 lock-up 부담 상쇄 못함 |
| **미스** (매출 ≤11억) | 11억 이하 | -45억 이하 | YoY +50% 이하 | -5~-10% | 4/16 기재정정 공시 매출 1Q→2Q 이연 우려 |

> 인라인 시나리오에서도 5/20 보호예수 해제 노이즈가 단기 변동성을 키울 수 있다. 그러나 종근당이 단순 매도 대신 lock-up 연장(보고서 발행 시점 2026-05-04 기준 미확인)을 선언할 경우, 어피맵 공동개발의 신뢰도가 재확인되며 주가는 즉각 반등 가능하다. 시장은 lock-up 해제 자체보다 "해제 후 첫 1주일 매도 여부"를 가격에 반영한다.

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### 5. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| 종가(4/30) | 49,150원 | 52주 최고 95,800원 대비 -49%, 최저 7,140원 대비 +588% |
| RSI(14) | 41.3 | 중립~약세, 과매도(30) 진입 임박은 아님 |
| MA Align | 1/4 | 역배열, 5일선만 20·60·120일선 위 |
| BB %b | 0.247 | 밴드 하단(0.25 미만), 추가 하락 가능성 vs 반등 임계 |
| BB Squeeze | YES | 변동성 수축 상태, 방향성 임박 |
| Vol/20d | 0.56x | 거래량 위축, 매수·매도 모두 관망 |
| 외국인 Streak | +1일 | 아직 추세 전환 신호 미약 |
| VWAP 5일 갭 | -5.82% | 단기 약세 누적, 5일 평균가 이하 |
| POC 거리 | -13.33% | 최다거래가격대 대비 큰 할인, 가격 매력도 ↑ |
| D+1 상승확률 | 54.2% | 기대수익 +0.25%, 스크리너 0.582 |

> BB Squeeze + 거래량 0.56x + RSI 41이라는 조합은 "방향성 미정 침묵 구간"의 전형이다. 5/15 실적 발표와 5/20 lock-up 만료가 동시에 위치한 가격 구간(49,000~51,000원)에서 변동성이 폭발할 가능성이 높다. POC 거리 -13.33%는 평균 매수자 대비 단기 매수자가 손실 구간에 있다는 의미로, 5/15 서프라이즈 시 빠른 반등이 가능한 구조다. 펀더멘털 카탈리스트(AC101 적응증 확장, 네스페셀 허가 임박)가 살아있는 상황에서 기술적 침묵은 매수 진입 구간으로 판단한다.

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### 6. 컨퍼런스 콜 관전 포인트

- [ ] **네스페셀(AT101) 식약처 신속허가 신청 일정**: "올해 중" → 구체적 분기/월로 좁혀지는지. 큐로셀 림카토주 4/29 허가 직후라 식약처 심사 노하우가 축적된 시점임을 활용할 의지 표명 여부.
- [ ] **AT501(zCART) 국내 IND 신청 시점**: AACR 2026 데이터 발표 후 첫 컨콜이므로, 임상 진입을 가속할 의지가 표명되면 zCART 플랫폼 옵션 가치가 본격 가시화된다.
- [ ] **AC101 헨리우스 위암 3상 환자모집 진행률**: 직전 공개 40%(2026-01) 대비 5월 시점 50% 도달 여부. 2027년 상반기 탑라인 발표 일정 재확인.
- [ ] **AC101 + 엔허투 HER2-Low 유방암 2상 중간 데이터 발표 시점**: 2026년 6월 중순 또는 ESMO 2026 하반기로 예정. 발표 학회/일정이 좁혀지는지.
- [ ] **종근당 어피맵 공동개발 진행 단계**: 어떤 타깃 적응증으로 좁혀졌는지. 추가 마일스톤 설정 여부. 5/20 보호예수 해제와 무관하게 협력 강화 메시지가 나오는지.
- [ ] **AM109(전립선암) 라이선스 아웃 협의**: AACR 발표 직후 글로벌 빅파마 접촉 여부. 동물실험 데이터(0.1~0.3 mpk 완전관해)의 임상 1상 IND 시점.
- [ ] **2026년 매출 가이던스 업데이트**: 당사 추정 55억원(YoY +17%) 대비 회사 가이던스 부합/상회 여부. 종근당 마일스톤·튀르키예 TCT 매출 인식 시점이 가이던스에 반영되는지.

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.