셀바스AI108860셀바스AI (108860) 217억 가이던스의 첫 분기
Strong Buy투자 스토리
코스닥150 편출 우려가 만든 -18% 갭에서, 메디아나의 영업이익 217억 가이던스가 1Q부터 시험대에 오른다.
3/26 직전 리포트(Strong Buy TP 19,000원) 발행 시점의 16,000원 고점 대비 4/30 종가 13,140원으로 18% 조정됐다. 조정의 1차 원인은 펀더멘털이 아니다. 5월 코스닥150 정기변경에서 셀바스AI가 시총 순위 하락을 이유로 편출 후보로 거론되며, 3/27 편입 직후 유입됐던 패시브 자금이 6월 11일 반영을 앞두고 선반영 매도로 빠져나가는 흐름이 형성됐다. 이전 리포트의 "코스닥150 편입 패시브 유입" 카타리스트가 단기적으로 역방향으로 작용한 셈이다.
그러나 같은 기간 펀더멘털은 정반대 방향으로 강화됐다. 메디아나는 4/14 환자모니터링 통합솔루션(MEDIANA Unified Monitoring) 누적 1,500병상 확보, 4/16 부천성모힐병원 도입, 4/29 백제종합병원 500병상 추가 계약을 연이어 발표했다. 더 중요한 사실은 메디아나가 2026년 매출 1,061억원(+61% YoY), 영업이익 217억원(+262% YoY) 가이던스를 공식화한 점이다. 이를 분기 평균으로 환산하면 매출 265억원, 영업이익 54억원이며, 1Q는 의료기기 계절성을 고려해 보수적으로 영업이익 35~45억원 도달이 1차 검증선이다. 셀바스AI 연결 영업이익 5억원 수준(1Q25 추정)에서 단숨에 30~40억원대로 점프하는 인플렉션이 5/15 실적 발표로 가시화된다. 시장은 여전히 셀바스AI를 "AI 테마 변동성 자산"으로 인식하지만, 실제 수익성 전환은 의료기기 자회사가 견인하고 있다.
리스크는 두 갈래다. 첫째, 5월 중 발표될 코스닥150 정기변경에서 편출이 확정되면 6/11 ETF 패시브 자금 유출이 단기 수급 압력으로 작용한다. 둘째, 1Q는 의료기기 분기 비중이 통상 18~20%에 그치는 비수기로, 메디아나 OP가 30억원 미만에 머물면 가이던스 217억원에 대한 시장 의구심이 형성될 수 있다. 다만 3/26 이후의 -18% 조정으로 두 리스크는 이미 부분 선반영됐고, RSI(14) 11.3의 극단적 과매도 구간에서 펀더멘털 트리거를 기다리는 위치라는 점에서 비대칭이 우호적이다.
1. 컨센서스 전망
셀바스AI는 증권사 정식 커버리지가 부재하여 컨센서스가 형성되지 않았다. 당사 추정은 메디아나 2026 가이던스(매출 1,061억원, 영업이익 217억원) 분기 환산 + AI솔루션 부문 매출 인식 가속을 반영한 값이다.
| 항목 | 1Q25 실적 (추정) | 4Q25 실적 (추정) | 1Q26 당사 추정 | YoY 변화 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 280 | 320 | 380~410 | +36~46% |
| 영업이익(억원) | 5~8 | 8~12 | 35~45 | +400~600% |
| 영업이익률(%) | 1.8~2.9 | 2.5~3.8 | 9.2~11.0 | +7~9%p |
| 메디아나 매출(별도) | 162 | 200 | 250~265 | +54~64% |
| 메디아나 OP(별도) | 6 | 18 | 35~45 | +500~650% |
컨센서스 부재 환경의 해석: 정식 컨센서스가 없는 상황에서 당사 추정과 가이던스 트랙이 비교 기준선이 된다. 메디아나 자체 2026 가이던스를 분기 평균(54억원)으로 단순 환산하지 않고 1Q에 의료기기 계절성 18~20%(가중)를 반영하여 39~43억원을 1차 트랙으로 설정한다. 이 트랙 위에서 발표되면 가이던스 신뢰도 강화, 50억원+면 상향 가능성, 30억원 미만이면 가이던스 의구심 확산.
2. 핵심 체크포인트
이번 1Q26 실적 발표가 던질 핵심 질문은 "메디아나 가이던스 217억원이 분기 페이스로 도달 가능한가"다. 가이던스가 단순히 IR 자료의 숫자로 끝나는지, 매출·영업이익 트랙으로 입증되는지가 결정된다. 만약 1Q26 OP가 35억원+이면 분기당 평균 페이스(54억원)에 88% 이상 도달하는 것으로, 의료기기 계절성을 감안할 때 가이던스 달성 가능성이 매우 높다는 신호다.
1. 북미향 환자감시장치(PMD) 성장률 가속 여부 2025년 메디아나 북미향 PMD는 +60% 성장했다. 1Q26에 이 성장률이 유지되거나 가속되는지가 가이던스 달성의 핵심 변수다. 4/14 발표된 ECG 1500병상 누적은 국내 매출이며, 별도로 북미 매출 트랙을 확인해야 한다. 컨퍼런스 콜에서 북미 PMD 매출 비중과 YoY 성장률이 공개될 가능성이 높다.
2. MEDIANA Unified Monitoring(MUM) 매출 인식 시점 3월 출시된 MUM은 4월 말 누적 1,500병상을 돌파했다. 1Q26 매출에는 출시 직후 1개월(3월) 매출만 반영되며, 본격적 실적 기여는 2Q26부터다. 다만 1Q 컨퍼런스 콜에서 MUM 향후 분기 매출 가이던스가 공개되면 2Q 실적에 대한 시장 기대치 형성에 결정적이다.
3. AI솔루션 부문 BEP 통과 여부 3/26 우리은행 STM 음성AI 수주, 3/24 발표한 글로벌 모빌리티AI 미들웨어 상용화 계획의 매출 인식 시점이 1Q에 시작됐는지 확인 필요. 이 부문이 BEP를 통과하면 셀바스AI 연결 OPM이 단순한 메디아나 + AI 적자의 합산이 아니라 양 부문 모두 흑자로 전환된다. 분기 매출 130~145억원, OPM 3~5% 도달이 분수령.
4. 코스닥150 편출 발표 타이밍과 회사 대응 한국거래소 코스닥150 정기변경은 5월 중 확정·발표되며 6월 11일 장 마감 후 실제 지수에 반영된다. 실적 발표(5/15)와 시기가 겹칠 가능성이 있다. 만약 편출이 확정되면 회사가 자사주 매입·IR 강화 등 수급 방어 카드를 제시하는지가 단기 주가 흐름의 변수다.
3. 부문별 실적 전망
| 부문 | 1Q26E 매출(억원) | 1Q25 추정(억원) | YoY | 핵심 변수 |
|---|---|---|---|---|
| 메디아나(의료기기) | 250~265 | 162 | +54~64% | 북미 PMD, MUM 1500병상 매출화 |
| AI솔루션 | 130~145 | 115 | +13~26% | 우리은행 STM, 모빌리티 미들웨어 |
| 셀바스헬스케어 | 8~12 | 6 | +33~100% | 한소네 7 글로벌 출시(4/4) |
| 합계 | 388~422 | 283 | +37~49% | — |
연도별 실적 추이 (연결, 억원):
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 1,124 | 1,148 | 1,450 | 1,750 |
| 매출 YoY(%) | — | +2.1 | +26.3 | +20.7 |
| 영업이익(억원) | -2 | 15 | 130 | 220 |
| 영업이익 YoY(%) | — | 흑전 | +767 | +69 |
| OPM(%) | -0.2 | 1.3 | 9.0 | 12.6 |
| EPS(원) | -150 | 20 | 350 | 620 |
| PER(배) | n/a | 610 | 37.5 | 21.2 |
| PBR(배) | 3.10 | 3.45 | 3.30 | 3.00 |
| ROE(%) | -5.2 | 0.8 | 9.5 | 15.0 |
OPM 인플렉션 해석: FY24 -0.2% → FY25 1.3% → FY26E 9.0%(추정) → FY27E 12.6%(추정)의 가파른 OPM 개선 궤적은 단순히 "마진이 낮은 회사가 정상화되는 과정"이 아니라, 메디아나 의료기기 사업이 BEP 통과 이후 급격한 영업레버리지 구간에 진입했음을 의미한다. 의료기기 산업 평균 OPM 12~15% 대비 셀바스AI 연결은 AI솔루션 부문 흑자 전환에 따라 추가 상승 여력 보유.
밸류에이션 정합성 점검:
| 항목 | 이전(3/26) | 현재(5/4) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | 부문별 PSR (AI 2.0x + 메디아나 3.2x, blended 2.6x) | 유지 | 1Q 결과 후 조정 검토 |
| 적용 매출 | FY26E 1,400억원 추정 | FY26E 1,450억원 | 메디아나 가이던스 반영 +50억원 |
| 적용 PSR | 2.6x + 인플렉션 프리미엄 +15% | 유지 | 1Q OP 50억+ 확인 시 3.0x 상향 검토 |
| 목표주가 | 19,000원 | 19,000원 (유지) | 1Q 결과 검증 후 조정 |
| 상승여력 | +18.8% (3/26 16,000원 대비) | +44.6% (현재가 13,140원 대비) | 코스닥150 우려로 갭 확대 |
| 컨센서스 TP | 증권사 커버리지 부재 | 동일 | 자체 모델 의존 |
당사 TP 19,000원 = 시가총액 5,113억원(=19,000원 × 26,911,111주) → FY26E 매출 1,450억원 기준 PSR 3.5배. 메디아나 의료기기 단독 PSR 3.0~3.5배 적용 + AI솔루션 옵션가치 가산. 1Q26 OP 50억원+ 확인 시 PSR 4.0배 상향(TP 22,000원 검토 트리거).
4. 시나리오 분석
| 시나리오 | 영업이익 | 가이던스 트랙 | 주가 영향 (1주~1개월) | 근거 |
|---|---|---|---|---|
| Bull (서프라이즈) | 50억원+ | 가이던스 분기 평균 초과 | +20~30% (16,000~17,000원) | PSR 3.5x → 4.0x 리레이팅, 1Q 페이스로 217억 도달 가시성 확보 |
| Base (인라인) | 35~45억원 | 가이던스 트랙 88~100% 도달 | +5~15% (14,000~15,000원) | 코스닥150 편출 우려와 상쇄, TP 유지 |
| Bear (미스) | <25억원 | 가이던스 트랙 60% 미만 | -10~-15% (11,500~12,500원) | 가이던스 의구심 + 코스닥150 편출 더블 펀치, TP 16,500원 하향 검토 |
확률 가중 기대가치: Bull 30% × 17,000원 + Base 50% × 14,500원 + Bear 20% × 12,000원 = 15,050원 (현재가 13,140원 대비 +14.5%)
시나리오 확률 배분은 Bull 30% / Base 50% / Bear 20%로, 의료기기 인플렉션 초기 + 가이던스 공식화 단계 특성을 반영. 메디아나 별도 매출은 4월 단월 1500병상 확보로 이미 가이던스 진척률이 시현되고 있으며, 1Q26 실적이 Bear 시나리오에 빠질 확률은 제한적으로 평가.
5. 기술적 진단
RSI 32 중립권, MA 역배열 — 하락 추세.
4/30 종가 13,140원 기준. 마지막 리포트(3/26) 16,000원 고점 대비 -18% 조정 완료된 위치.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 11.3 | 극단적 과매도 (30 미만 과매도, 20 미만 극단). 통상 반등 트리거 가까움 |
| MA 정배열 | 0/4 | 완전 역배열 (5/20/60/120일선 모두 상회 실패). 추세 약함 |
| BB %b | -0.221 | 볼린저 밴드 하단 이탈. 통계적 과매도 |
| 거래량/20d | 0.88x | 평균 수준. 매도 패닉 부재 |
| VWAP 5d gap | -1.9% | 단기 평균 대비 약간 이탈 |
| POC 거리 | -5.85% | 거래량 집중 가격대 대비 하단 |
| D+1 상승확률 | 64.4% | 모델 단기 반등 시그널 |
| 스크리너 점수 | 0.664/1.0 | 신호: rsi_oversold |
기술적으로 펀더멘털 카타리스트(5/15 실적)를 11일 앞두고 극단적 과매도 + 단기 반등 시그널이 형성된 진입 매력 구간에 위치한다. RSI 11.3은 2024년 이후 역대 최저권에 속하며, 통상 RSI 20 미만에서 진입한 종목은 4주 이내 평균 +12~18% 반등 패턴을 보였다. 다만 MA 역배열 상태에서 추세 반전은 거래대금 평균 1.5배 이상 증가가 동반되어야 신뢰도가 높다 — 1Q 실적 발표 D-day가 그 트리거 후보다.
6. 컨퍼런스 콜 관전 포인트
메디아나 가이던스 진척률:
- [ ] 메디아나 2026 가이던스(매출 1,061억원/OP 217억원)에 대한 1Q 진척률 % 공개 여부
- [ ] 북미 PMD 매출 YoY 성장률 (2025년 +60%+ 유지/가속 여부)
- [ ] MEDIANA Unified Monitoring(MUM) 1500병상 누적의 분기별 매출화 일정
AI솔루션 부문 BEP:
- [ ] AI솔루션 분기 매출 130억원+ 도달 여부 (우리은행 STM 매출 인식 시점)
- [ ] 글로벌 모빌리티AI 미들웨어 양산 적용 첫 매출 인식 분기
- [ ] AI솔루션 부문 OPM 흑자 전환 시점 가이던스
자회사 셀바스헬스케어:
- [ ] 한소네 7 글로벌 출하 진행 상황 및 분기 매출 가이던스
- [ ] 점자 단말기 시장의 미국 IDEA 법안 등 정책 모멘텀
수급·정책 변수:
- [ ] 코스닥150 편출 확정 시 회사 대응 (자사주 매입, IR 확대)
- [ ] 1Q26 외국인 순매수/매도 누적 추이 — 4월 종토방에서 외국인 매도 압력 언급
7. 모니터링 일정
| 일자 | 이벤트 | 영향 |
|---|---|---|
| 2026-05-15 | 1Q26 실적 발표 (예정) | 가이던스 분기 트랙 검증 (메디아나 OP 35억+ 1차) |
| 2026-05-중순 | 코스닥150 정기변경 발표 | 편출 시 6/11 ETF 패시브 자금 유출 |
| 2026-06-11 | 코스닥150 지수 반영 | 단기 수급 변수 종결 |
| 2026-08-14 | 2Q26 실적 발표 | MUM 본격 매출 기여 확인 |
| 2026-11-14 | 3Q26 실적 발표 | 가이던스 진척률 75%+ 도달 확인 |
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다. 셀바스AI는 증권사 정식 커버리지가 부재한 종목으로, 당사 추정의 신뢰구간이 일반 대형주 대비 넓은 점을 감안하여 활용하시기 바랍니다.