# BOE는 다시, CSOT는 처음 — 8.6G 두 번째 사이클이 줄을 섰다
URL: https://www.xn--9v2b23mi6ckvf86n.com/report/1210
발행: 2026-05-04T00:37:22+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리

> **"두 번째 8.6G 발주 사이클이 손짓한다 — BOE 2단계 LOI + CSOT 첫 입찰 합류"**

직전 리포트 이후 14거래일간 두 가지 결정적 변화가 있었다. 첫째, BOE가 청두 8.6세대 OLED B16 라인의 2단계 투자에 대해 아바코에 LOI(의향서)를 보냈고 4분기 첫 증착장비 반입을 검토 중이라는 사실이 확인됐다. 둘째, CSOT가 8.6세대 OLED 초기 설비 입찰에서 아바코·알박·야스를 한국 측 공급사로 선정했다. 1단계 BOE 수주(2,932억원)는 이미 매출로 인식되며 2025년 사상 최대 실적을 만든 동력이었는데, 이제 그것을 잇는 두 번째 발주 사이클이 BOE 후속과 CSOT 신규라는 두 갈래로 동시에 켜지고 있다.

이 변화는 단순한 추가 수주를 넘어 8.6G IT OLED 투자 사이클의 본격화를 의미한다. BOE 2단계는 1단계와 비슷한 2,000억원 초중반대로 추정되며, CSOT는 광저우 라인을 시작으로 추후 라인 확장 시 추가 발주 가능성이 열려 있다. 더불어 4월 24일에는 엔시스가 아바코로부터 북미 ESS용 2차전지 비전 검사기 49억원어치를 수주받았다는 공시가 나왔는데, 이는 아바코가 디스플레이 외 영역에서도 북미 ESS 고객사 라인을 진행 중이라는 의미이며 그동안 422억원으로 축소된 2차전지 장비 매출의 반등 단초로 작용한다. 김광현 대표는 4월 20일 인터뷰에서 "디스플레이→배터리→반도체로 이어지는 종합 장비 기업으로 도약" 의지를 밝히며 유리기판 TGV·HBM 메탈 스퍼터 사업의 본격화를 예고했다.

다만 BOE 2단계 PO(공식 발주)가 아직 LOI 단계라는 점, CSOT 수주 규모가 공개되지 않았다는 점, 그리고 4월 28일 신탁계약 자사주 취득 보고와 4월 3일 자사주 168,000주 임직원 처분(18.76억원)·스톡옵션 14.1만주 신규 부여는 지배구조 측면에서 일부 시장의 의구심을 불러일으킨다. 종목토론실에서도 16,000원 박스권 돌파 실패에 대한 답답함과 함께 "분식회계가 아니라면", "전형적인 세금회피 주가 조작" 같은 거친 표현이 나오는 등 단기 센티먼트는 양가적이다. 그러나 펀더멘털 관점에서 PER 8.4배·PBR 1.06배·배당수익률 3.1%로 피어 대비 명확한 디스카운트가 유지되는 동시에 두 번째 발주 사이클이 가시화되는 국면이라면, 박스권 돌파를 기다리며 매집할 시점이라는 판단을 유지하고 확신도를 한 단계 높인다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 | 변경 후 |
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| **투자의견** | Buy | **Buy (확신도 ↑)** |
| **목표주가** | 21,000원 | **23,000원 (+9.5%)** |
| **변경 사유** | BOE 2단계 LOI 확보 + CSOT 8.6G 신규 진입으로 두 번째 발주 사이클 가시화. 2027E 실적 추정 상향 |

> 4월 30일 종가 15,920원 기준 새 목표주가의 상승여력은 +44.5%이며, 4월 29일 종가 16,230원 기준으로는 +41.7%이다. 직전 리포트 작성일(4월 20일) 종가 15,590원 대비 현재가(4/30 종가 15,920원)는 +2.1% 상승에 그쳐 펀더멘털 개선분이 주가에 충분히 반영되지 않았다. 증권사 커버리지는 여전히 얇아 유안타증권의 비중립 의견(2026-03-06, 신규성장동력 주목) 1건이 유일하며, 컨센서스 TP는 형성되지 않았다. 당사 23,000원은 2026E EPS 2,091원에 PER 11배를 적용한 값으로, 피어 median PER 9.3배 대비 19% 프리미엄이다. 이 프리미엄은 BOE 2단계 LOI 가시화·CSOT 신규 진입·반도체 유리기판/HBM 진출이라는 세 갈래 멀티 성장 엔진을 반영한 것으로 정당화된다.

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### 2. 핵심 업데이트

**8.6G 두 번째 발주 사이클의 형체.** BOE는 청두 B16 라인의 8.6세대 OLED 투자를 1·2단계 각 16K(월 16,000장) 양산 규모로 분할 진행하는데, 1단계 라인용 2,932.5억원 규모의 증착물류장비를 2024년 6월 아바코에 발주한 데 이어 2단계용 추가 LOI를 발급한 상태이다. 디일렉·KIPOST 등 업계 매체는 BOE 고위 임원진의 한국 방문 직후 2단계 발주 의향이 공식화됐고, 첫 증착장비 반입 시점이 2026년 4분기로 검토되고 있으며 정식 PO는 2026년 초~Q1에 예상된다고 보도했다. 1단계 1년 내 양산 가동(2025년)으로 검증된 아바코의 물류장비 신뢰성, 그리고 2단계 라인 면적이 1단계와 동일하다는 점에서 2단계 수주 규모도 1단계와 비슷한 2,000억원대 초중반으로 추정된다.

**CSOT 신규 진입 — 두 번째 8.6G 고객사.** 3월 25일 디일렉·전자신문 보도로 CSOT가 8.6세대 OLED 라인 장비 입찰에서 한국 기업 중 아바코·알박·야스를 선정한 사실이 공식 확인됐다. 아바코와 알박은 어플라이드머티어리얼즈와 함께 스퍼터링 장비를 분담 공급하며, 야스는 대형 OLED용 증착기를 맡는다. CSOT는 광저우 8.6G 라인 구축을 추진 중이고 첫 라인 양산 후 라인 추가 확장이 예정되어 있어, 광저우 1차에서 시작된 발주가 후속 라인까지 이어질 가능성이 열려 있다. 1단계 BOE의 단일 고객 의존도에서 BOE 2단계 + CSOT라는 두 고객 구조로 전환되는 것은 매출 가시성과 협상력 측면에서 모두 의미 있는 변화이다.

**북미 ESS 2차전지 라인 진행 신호.** 4월 24일 엔시스(333620)가 아바코와 북미 ESS용 2차전지 비전 검사기 장비 48.7억원 규모 공급계약(2026-04-23~2027-07-31)을 체결했다는 공시가 나왔다. 이는 아바코가 북미 ESS 고객사에 2차전지 라인 일체를 납품하는 프로젝트의 일부 부품 수급 계약으로, 아바코의 북미 ESS 라인 사업 자체는 그보다 훨씬 큰 규모일 가능성이 높다. 디일렉의 4월 15일 보도("배터리 장비 매출은 2024년 2,297억원에서 2025년 412억원으로 감소")가 가리키듯 2024년 SK온·LG에너지솔루션 향 대형 수주 종료 후 2차전지 장비 매출은 급격히 축소된 상태였는데, 북미 ESS 신규 라인은 이 공백을 메우는 출발점으로 해석된다.

**반도체 유리기판/HBM — 옵션 가치의 가시화.** 4월 15일 디일렉은 LGD가 유리 인터포저 TF를 가동했고 슈미드아바코코리아(아바코·독일 슈미드 합작법인)의 TGV(Through Glass Via) 경쟁력을 주목하고 있다고 보도했다. 4월 20일 한국경제 인터뷰에서 김광현 대표는 "유리기판 사용이 늘면서 장비 기술도 업그레이드 경쟁이 치열해진다"며 반도체 유리기판 시장에 최적화된 AI 반도체 장비를 개발 중이라고 밝혔다. 또한 "디스플레이→배터리→반도체로 이어지는 종합 장비 기업"으로의 전환 의지를 명시했다. HBM용 메탈 스퍼터 매출도 2026년 본격화될 전망으로, 이 두 사업은 2026E 100억원 규모로 작은 비중이지만 2027~2028년 본격 성장의 옵션 가치를 부여한다.

**4월 자사주·스톡옵션 이벤트.** 4월 3일 아바코는 자사주 168,000주(18.76억원)를 임직원 25명에게 처분하고, 같은 날 임직원 26명에 스톡옵션 14만 1,000주를 신규 부여했으며, 별도로 스톡옵션 27만 5,000주(발행주식 1.9%)가 행사됐다. 4월 28일에는 신탁계약에 의한 자사주 취득 상황 보고서가 제출됐다. 일부 종목토론실 참여자가 "세금회피용 처분"이라는 거친 의구심을 제기했으나, 임직원 인센티브 부여와 자사주 매입을 동시 진행한다는 점에서 일반적 인센티브 관행으로 해석된다. 다만 14.68M주의 발행주식수 기준 1.9% 행사는 EPS 희석 요인으로 추정치 산정 시 반영했다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결, 직전 리포트 대비 부분 상향)**:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 3,055 | 3,981 | 3,800 | 5,500 |
| **매출 YoY(%)** | **+63.5** | **+30.3** | **-4.5** | **+44.7** |
| 영업이익(억원) | 211 | 356 | 370 | 605 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **+68.7** | **+3.9** | **+63.5** |
| **OPM(%)** | **6.9** | **8.9** | **9.7** | **11.0** |
| **EPS(원)** | **1,756** | **2,020** | **2,091** | **3,225** |
| **PER(배)** | **9.0** | **8.4** | **7.6** | **4.9** |
| **PBR(배)** | **1.40** | **1.06** | **0.95** | **0.81** |
| **ROE(%)** | **15.4** | **13.6** | **12.9** | **17.5** |

> 2025년 사상 최대 실적은 BOE 1단계 2,932억원이 매출로 인식되며 만들어졌고, 2026년은 1단계 인도 마무리와 2단계 PO 직전의 공백기로 매출은 -4.5% YoY 일시 감소가 예상된다. 그러나 OPM은 8.9%→9.7%로 오히려 개선되는데, 이는 고마진 디스플레이 비중 증가와 MLCC·반도체 장비 매출 확대 때문이다. 2027년부터 BOE 2단계 양산용 장비 + CSOT 1차 라인이 본격 매출화되면서 매출 +44.7%·OP +63.5% 점프가 예상되며, 이는 직전 리포트의 2027E 매출 5,200억원 추정에서 5,500억원으로 +5.8% 상향한 수치이다. 인플렉션 포인트는 2026년 OPM 두 자릿수 진입과 2027년 매출 가속이며, 두 번째 8.6G 사이클이 시작되는 시점이 곧 두 번째 실적 점프 시점이다.

**밸류에이션 재산정**:

| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | Forward PER + SOTP cross-check (2026E EPS × PER 10x) | Forward PER + SOTP cross-check (2026E EPS × PER 11x) | 8.6G 멀티 고객사 가시화로 멀티플 1배 확장 |
| 적용 EPS | FY26E 2,091원 | FY26E 2,091원 | 2026E EPS 유지, 2027E EPS 3,225원 cross-check |
| 적용 PER | 10.0x | 11.0x | 피어 median 9.3x 대비 +19% 프리미엄 |
| 목표주가 | 21,000원 | 23,000원 (+9.5%) | LOI 가시화 반영 |
| 상승여력 | +34.7% (15,590원 대비) | +44.5% (15,920원 대비) | 괴리 확대 |

> SOTP 검산: 디스플레이장비 2,700억(PSR 1.0) + 2차전지장비 150억(PSR 0.6, 북미 ESS 포함) + MLCC장비 240억(PSR 0.6) + 반도체/유리기판 옵션 가치 150억 + 기타 160억 = EV 3,200억 + 순현금 181억 = Equity Value 3,381억원 ≈ **3,376억원** (목표주가 23,000원 × 발행주식수 14.68M주 = 3,376억원, 일치).

> **산술 검산**: 목표주가 23,000원 × 발행주식수 14,676,524주 = **3,376억원** ≈ Equity Value 3,381억원, ✓ 정합. 새 시총 3,376억은 현 시총 2,335억 대비 +44.6% 상승여력에 해당한다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | PER | PBR | OPM(%) | ROE(%) | 비고 |
|--------|-----|-----|--------|--------|------|
| 선익시스템 | n/a (적자) | 9.97 | 7.0 | -47.9 | OLED 증착기, 적자 전환 |
| AP시스템 | 6.17 | 0.93 | 9.1 | 15.7 | OLED 레이저 결정화 장비 |
| 주성엔지니어링 | 14.32 | 2.45 | 23.7 | 19.8 | 반도체 ALD, 고수익성 |
| 피엔티 | 8.34 | 1.91 | 15.8 | 26.5 | 2차전지 코팅장비 |
| 씨아이에스 | 10.18 | 1.28 | 11.7 | 15.2 | 2차전지 캘린더링 |
| **피어 median** | **9.26** | **1.60** | **11.7** | **15.7** | |
| **아바코** | **8.37** | **1.06** | **8.9** | **13.6** | 디스플레이/2차전지/반도체 멀티 |

> 아바코는 PER에서 피어 median 대비 -10%, PBR에서 -34% 디스카운트되어 있는데, OPM 8.9%·ROE 13.6%로 피어 평균 대비 약간 낮은 수익성을 감안해도 디스카운트 폭이 과도하다. 특히 BOE 2단계와 CSOT 진입으로 2027E OPM이 11%대로 올라가면 피어 median과 동일 수준이 되며, 이때 PBR 1.6배·PER 11배 수준으로 리레이팅되는 것이 자연스럽다. 매출 5,500억대 진입 후에는 시총 3,500~4,000억대 평가가 가능해진다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---------|------|---------|---------|---------|
| **Bull** | 35% | BOE 2단계 PO Q1 확정 + CSOT 추가 라인 발주 + 북미 ESS 신규 고객사 추가. 2027E EPS 3,500원 × PER 10x | 35,000원 | +119.8% |
| **Base** | 50% | BOE 2단계 PO 정상 시점에 확정, CSOT 1차 라인만, 북미 ESS 단일 고객 진행. 2026E EPS 2,091원 × PER 11x | 23,000원 | +44.5% |
| **Bear** | 15% | BOE 2단계 PO 지연·축소 (1,500억 미만), CSOT 한국 비중 축소, 8.6G 양산 차질. 2026E EPS 1,800원 × PER 8x | 14,400원 | -9.5% |

**확률 가중 기대가치**: 35,000 × 0.35 + 23,000 × 0.50 + 14,400 × 0.15 = 12,250 + 11,500 + 2,160 = **25,910원** (현재가 15,920원 대비 +62.8%)

> 확률 가중 기대가치가 목표주가를 상회하는 것은 Bull 시나리오의 상방 비대칭성 때문이다. 8.6G IT OLED 투자가 BOE 2단계 + CSOT 광저우 라인 동시 본격화되는 경우 디스플레이장비 부문 매출이 2027~2028년에 4,500~5,000억대로 점프할 수 있으며, 이 경우 피어 프리미엄 PER로 리레이팅 가능하다. Bear 시나리오는 2단계 발주 지연 시 2027E 매출이 4,500억 수준에 머물 위험을 반영하지만, 디일렉·KIPOST 보도와 BOE 임원진 방한 후 LOI 발급 절차로 보아 발주 자체가 무산될 가능성은 낮다고 판단한다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 59.6 | 중립 상단, 과매수 미진입 |
| MA 정배열 | 4/4 | 5·20·60·120일선 완전 정배열, 강한 상승추세 |
| BB %b | 0.690 | 밴드 상단 근접, 추가 상승 여지 |
| 거래량/20일 | 0.90x | 평균 수준, 과열 부재 |
| 외국인 Streak | +3일 | 외국인 3거래일 연속 매수 |
| VWAP 5일 갭 | -3.36% | 5일 평균 거래가 대비 단기 조정 |
| D+1 상승확률 | 51.7% | 모델 예측, 신호: fn_buying_3d, ma_alignment_full |
| 스크리너 점수 | 0.60/1.0 | 중립적 양호 |

> 4월 17일 14,990원에서 4월 21일 16,230원까지 단기 +8.3% 급등 후 16,000원 박스권에서 횡보 중이다. 이동평균선 4종이 모두 정배열로 추세 자체는 강하고 외국인이 3거래일 연속 매수했으며, 거래량은 평균 수준에서 과열 없이 유지되고 있다. RSI 59.6과 BB %b 0.69는 추세 지속에 무리가 없는 수준이다. 16,000원 돌파가 임박해 보이며, BOE 2단계 PO 공식화 또는 CSOT 수주 규모 공시 같은 모멘텀 트리거 시 18,000원 → 20,000원 구간으로 빠르게 진입할 가능성이 있다. 종목토론실의 추천 70.1% 우세 센티먼트와 시총 2,335억·영익 추정 370억(시총 PER 6배 수준)이라는 '저평가 인식'이 박스권 돌파의 펀더멘털 베이스를 형성한다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매 (4/20 이후 추가 발견)**:

- **BOE 8.6G 2단계 PO 공식화** (예상 시점 2026년 1H): LOI에서 PO로 전환 시 1단계와 비슷한 2,000억원대 수주잔고 확정 → 2027~2028 매출 가시성 +50% 확대
- **CSOT 8.6G 광저우 1차 라인 발주 규모 공시**: 한국 측 분담 비중에 따라 500~1,500억원 규모 추정, 발표 시 '두 번째 고객사 확보' 재평가 트리거
- **북미 ESS 신규 고객사 추가 발주**: 엔시스 비전 검사기 49억원 공시는 아바코의 북미 ESS 라인 사업 첫 신호. 본 라인 매출 규모(추정 200~500억)는 후속 공시에서 확인 필요
- **LGD 유리 인터포저 TF 본격 가동**: 슈미드아바코코리아 TGV 장비 채택 시 반도체 유리기판 부문 매출 급증
- **HBM용 메탈 스퍼터 본격 양산**: 김광현 대표 인터뷰 언급 사항, 2026년 하반기 가시화 시 옵션 가치 실현

**해소된 이벤트**:

- 4/3 자사주 168,000주 임직원 처분 + 스톡옵션 27.5만주 행사 + 신규 부여 14.1만주 (인센티브 일단락)
- 4/24 [기재정정] 현금·현물배당결정 (배당수익률 3.08% 확정)

**향후 모니터링**:

- [ ] BOE 8.6G B16 2단계 정식 PO 공시 (Q1~Q2 2026)
- [ ] CSOT 8.6G 광저우 라인 한국측 분담 공시
- [ ] 1Q26 실적 발표 (5월 중순 예상) — OPM 두 자릿수 진입 여부 확인
- [ ] 슈미드아바코코리아 TGV 첫 수주
- [ ] 북미 ESS 라인 본 계약 공시 (엔시스 부품 발주의 모(母)계약)
- [ ] 종목토론실 16,000원 박스권 돌파 후 거래대금 추이

**잔존 리스크**:

- BOE 2단계 PO가 LOI 단계에 머물 경우 2027E 추정 하향 가능성
- 중국 8.6G 투자 사이클이 BOE-CSOT 외 추가 확산되지 못할 경우 단일 사이클로 끝날 위험
- 2차전지 장비 매출 회복 지연 (북미 ESS 외 신규 수주 부재 시)
- 자사주·스톡옵션 이벤트로 발생한 시장 일부의 거버넌스 의구심 (공시 충실성으로 해소 필요)

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.