스틱인베스트먼트는 1999년 도용환 회장이 설립한 1세대 토종 PE/VC 운용사로, 그로쓰캐피탈·스페셜시츄에이션·크레딧 본부를 중심으로 운용자산(AUM) 10.2조원을 굴리는 국내 톱티어 운용사다. 다만 상장 이후 PE 특화 가치평가 부재와 성과보수 의존 구조로 인한 실적 변동성으로 만성적 디스카운트에 시달려 왔고, 이 저평가가 결국 행동주의의 표적이 되었다. 얼라인파트너스가 6.64%, 미국계 미리캐피탈이 24.96%(2026년 1월 도용환 회장 11.44% 인수 포함)를 확보하면서 도용환 시대가 사실상 종료되고, 7%(290만주, 348억원) 자사주 소각·TSR 20% 목표·AUM 15조 확장 로드맵이 강제로 활성화된 상태다.

당사는 이 디스카운트가 다음 두 갈래로 해소된다고 본다. 첫째, 회수 사이클의 변곡점이다. 2016년 결성 6,000억원 SS1호 펀드가 하이브 투자(1,000억→8,500억 회수)를 핵심 동력으로 청산을 마쳤고, SK 컨소시엄 조이비오 투자(2,200억) 풋옵션 엑시트가 6월 임박, 채비 IPO 완주 결정(스틱 지분 26.49%, 1,100억 투자), 차헬스케어 2027년 IPO 합의(1,200억) 등 굵직한 회수 라인이 연달아 점등 중이다. 2025년 3분기 누적 영업이익이 평가손실로 -81.8% 급락한 것은 회수 직전 보수적 평가의 결과로, 이는 2026~2027년 성과보수 폭증의 발판이 된다. 둘째, 딜 파이프라인의 양적·질적 확장이다. 크린토피아 인수(6,178억, 2025년 9월), SK가스 울산GPS·SK엠유 49% 지분 인수(스틱-한투PE 컨소 1.5조 베팅, 5월 양도), 효성 타이어 스틸코드 본입찰 참여, 4,000억 그로쓰캐피탈 신규 블라인드 펀드 결성(이경형 신임 대표 주도), 한국수출입은행 위탁 운용사 500억 선정 등이 동시 진행 중이다. AUM 15조 목표 달성 시 관리보수 기반(FRE) 안정 마진이 회수 사이클의 변동성을 흡수하는 구조로 전환된다.

다만 토종 PE 특유의 회수 리스크는 여전하다. 결성 7~8년차에 접어든 오퍼튜니티 2호의 회수 부진, 뮤직카우(28.82% 보유, 연 200억 적자) 회수 난항, 채비 IPO 공모가 밴드 하단 확정으로 FI 수익률이 연 2% 수준에 그친 점은 단기 성과보수 회복 속도를 늦출 수 있다. 또 미리캐피탈로의 최대주주 변경과 도용환 회장의 사실상 용퇴 이후 운용 인력 안정성이 시험대에 올랐으며, 정책자금 LP 수급에도 영향을 미칠 수 있다는 우려가 제기된다.

1. 투자 요약

한줄 요약: 회수 사이클 진입 + 행동주의 강제 주주환원 + AUM 확장 — 세 변곡점이 동시 점등하는 토종 PE 1세대 톱티어.

항목	내용
투자의견	Buy
현재가	9,710원 (2026-04-28 종가)
목표주가	12,000원 (PBR 1.74x × FY26E BPS + 회수 사이클 프리미엄)
상승여력	+23.6%
증권사 컨센서스	커버리지 부재 (애널리스트 미커버 종목, 컨센서스 TP/추정치 없음)

2. 기업 개요

항목	내용
기업명 / 종목코드 / 거래소	스틱인베스트먼트 / 026890 / KOSDAQ
시가총액 / 종가	3,780억원 / 9,710원
PER / PBR / P/S	26.9x / 1.46x / 4.13x
ROE(2024) / 부채비율(2024)	5.99% / 20.3%
매출(2024) / 영업이익률(2024)	912억원 / 18.8%
발행주식수 / 최대주주	3,877만주(소각 후) / 미리캐피탈(24.96%)
AUM / 자회사 합산 AUM	10.2조원 / 9조+ (스틱벤처스·스틱얼터너티브)
베타 / 거래대금	0.60 / 6.0억원(20일 평균)

실적 & 밸류에이션 추이:

항목	FY23A	FY24A	FY25E	FY26E
기준주가	(FY23말 종가)	9,720원	9,710원	9,710원
매출(억원)	1,200	912	850	1,250
영업이익(억원)	350	172	60	380
매출 YoY(%)	—	-24.0	-6.8	+47.1
영업이익 YoY(%)	—	-50.9	-65.1	+533.3
OPM(%)	29.2	18.8	7.1	30.4
순이익(억원)	280	141	50	310
EPS(원)	722	361	129	800
BPS(원)	6,300	6,651	6,500	6,890
PER(배)	—	26.9	75.3	12.1
PBR(배)	—	1.46	1.49	1.41
PSR(배)	—	4.13	4.45	3.02
EV/EBITDA(배)	—	16.5	45.0	8.5
ROE(%)	11.5	5.99	2.0	11.5

2025년 3분기 누적 영업이익 -81.8%는 평가손실 인식 결과이며, 이는 회수 직전 보수적 평가의 전형적 패턴이다. FY26E 영업이익 380억원(+533%)은 ① 조이비오·채비·차헬스케어 등 회수 사이클 도래, ② 4,000억 신규 그로쓰캐피탈 펀드 결성에 따른 관리보수 증가, ③ 크린토피아·울산GPS 신규 인수 자산의 평가이익 가능성을 전제로 한 회복 추정이다.

피어 대비 멀티플 위치: FY24A 기준 PER 26.9x는 섹터 median 57.6x 대비 53% 디스카운트이나, 시총 2,000억~5,000억 동급 피어(DSC인베·나우IB·컴퍼니케이) 평균 PER 28.7x와는 유사하다. PBR 1.46x는 동급 median 1.93x 대비 24% 할인된 수준으로, AUM 10조원 톱티어 운용사임에도 디스카운트 받는 비대칭 정보가 존재한다.

사업부문 매출 비중

총 4개 부문

실적 추이 (억원)

매출 YoY2024A -24.0%2025E -6.8%2026E +47.1%

자산 · 부채 · 자본 추이

BPS × 발행주식수 기반 추정 (억원)

수익성 · 재무건전성 추이

ROE / ROA / 부채비율

현 ROE 11.5%부채비율 20%

PBR 밴드

연도별 BPS × 배수 대비 주가 위치

현 PBR 1.18x (FY2026 BPS 기준)

PER 밴드

연도별 EPS × 배수 대비 주가 위치

현 PER 10.2x (FY2026 EPS 기준)

3. 사업부문 분석

스틱인베스트먼트의 매출은 (1) 관리보수(Management Fee)와 (2) 성과보수(Carried Interest), 그리고 (3) 자기자본 투자(GP Commitment) 평가손익으로 구성된다. 펀드 본부별 현황은 다음과 같다.

부문	AUM 비중	AUM(조원)	YoY	핵심 펀드/특징
그로쓰캐피탈	~50%	5.0	+20%	SS1호 청산 완료(하이브 8.5x 회수), 4,000억 신규 펀드 결성 중
스페셜시츄에이션	~30%	3.0	0%	SS1호(6,000억) 청산, 오퍼튜니티 2호 회수 압박
크레딧	~10%	1.0	+50%	메자닌·전환사채 중심, 시장 관심 확대
자회사 (스틱벤처스/얼터너티브)	~10%	1.2	+10%	2018년 인적분할 벤처투자, 바이오 전문가 정보라 대표 체제

스틱은 단순 VC가 아니라 PE+VC+크레딧을 통합 운용하는 플랫폼이다. 글로벌 비교 대상은 칼라일·아폴로 등 멀티스트래터지 운용사이며, 이는 단일 사이클에 베팅하는 순수 VC 피어(에이티넘·DSC) 대비 변동성을 평탄화하는 구조적 이점을 의미한다.

3-1. 그로쓰캐피탈 본부

조직개편으로 본부에서 부문으로 승격되었으며, 이경형 신임 대표 체제로 4,000억원 규모 신규 블라인드 펀드 결성에 착수했다. 한국수출입은행 위탁 운용사 선정으로 500억 앵커 출자를 확보, 트랙레코드 강점을 살려 국민성장펀드 출사표도 던졌다. 코오롱티슈진 단독 300억 베팅(스틱호라이즌 비히클), 씨너지 110억 추가 펀딩(앵커 100억) 등 성장 단계 기업에 대한 그로쓰 투자 활발.

3-2. 스페셜시츄에이션 본부

대표 펀드 SS1호(2016년 결성 6,032억)는 2024년 말 청산을 완료하며 하이브 1,000억→8,500억 회수, 사학연금에 2.5x 회수 등 화려한 성적표를 남겼다. 다만 후속 펀드인 오퍼튜니티 2호는 결성 7~8년차에 접어들어 회수 압박이 가시화되고 있다. 최근 SK가스 울산GPS·SK엠유 49% 지분 1.5조 컨소(한투PE 공동) 인수와 효성 타이어 스틸코드 본입찰 참여(1조 미만 제시) 등 대형 딜에서 존재감을 키우고 있다.

3-3. 크레딧 본부

VIG파트너스와 함께 바이아웃 운용사 중 내부 조직 형태로 크레딧 부문을 운영하는 소수 운용사. 메자닌·전환사채 중심으로 차바이오 1,200억 투자(2027년 차헬스케어 IPO 합의), KB국민은행 인도네시아 자회사 KB뱅크 유증 참여(유진PE 공동) 등 안정 현금흐름 전략을 강화 중이다. 기관투자자의 크레딧 전략 관심이 높아지면서 향후 AUM 성장 핵심 동력이 될 가능성이 높다.

3-4. 자회사 — 스틱벤처스 & 스틱얼터너티브자산운용

2018년 스틱인베스트먼트로부터 인적분할된 스틱벤처스는 정보라 단독 대표 체제로 출범, 큐로셀·티움바이오·아델 등 바이오 발굴 트랙레코드와 4배 이상 회수 사례를 보유한다. 2022년 결성한 2,570억원 스틱이노베이션펀드 운용 중. 얼터너티브자산운용은 부동산·인프라 중심.

4. 기술력 & 경쟁 해자

진입장벽

장벽	수준	설명
LP 신뢰 자본	높음	국민연금(SS1호 2,500억 앵커)·교직원공제회·사학연금 등 30년 트랙레코드 보유. LP 출자는 후속 펀드의 절대 조건이며, 신규 진입자는 5~10년 트랙레코드 부재로 사실상 불가
딜 소싱 네트워크	높음	SK그룹과의 장기 파트너십(조이비오 2,200억·울산GPS 1.5조), HS효성·차바이오 등 대기업 카브아웃 단골 매니저
글로벌 자본 유치	중상	미국 미리캐피탈 최대주주 등극(2026년 1월)으로 미국·아시아 기관투자자 유치 채널 직접 확보
운용 인력 풀	중상	TS인베스트·SV인베·HB인베 창업자 다수가 스틱 출신. 인적자본 유출은 경쟁 위협이지만 동시에 업계 표준화 효과로 브랜드 강화
법적·세제 인프라	중	사모펀드 등록·규제 자본 요건은 모든 운용사에 동일 적용되는 표준 장벽

글로벌 경쟁 포지션

브랜드평판 4월 사모펀드 30개 중 3위(연합자산관리·한앤컴퍼니 다음). MBK·한앤·IMM PE와 함께 국내 4대 PE에 자리하고, MBK가 빅딜 시장에서 일시 후퇴한 사이 SK가스·HS효성·EQT 더존비즈온 등 조 단위 딜에서 존재감을 확대했다. 글로벌 KKR·블랙스톤 대비 AUM은 작지만, 한국 시장 특화 카브아웃·재무구조 개선(SI&E)·바이아웃 전략은 차별적 경쟁력.

시장 테마 & 매크로 맥락

2026년 PE 산업은 두 갈래 압력을 받는다. 한편으로는 KKR이 역대 최대 펀드를 클로징하는 등 글로벌 초대형 GP 쏠림이 심화되며 중소형 운용사의 펀드 결성이 어려워졌고, 다른 한편으로는 한국 LP 출자 사업이 본격 재개(수은 2,500억 지역주도성장펀드)되면서 트랙레코드 보유 톱티어로의 양극화가 가속된다. 스틱은 후자 진영의 명백한 수혜자다. 또한 정부 밸류업 정책과 행동주의 펀드(얼라인) 활성화로 상장 PE 운용사 자체가 자사주 소각·TSR 20% 등 주주환원 압박을 받는 점은 단기 주가 모멘텀을 자극한다.

5. 피어 그룹 & 상대가치

종목명	시총(억)	PER	PBR	P/S	OPM(%)	ROE(%)
미래에셋벤처투자 (100790)	32,034	105.1	8.59	13.4	14.6	8.5
아주IB투자 (027360)	22,654	261.3	8.10	80.9	23.4	3.2
우리기술투자 (041190)	5,653	5.2	0.73	3.8	84.8	15.3
DSC인베스트먼트 (241520)	4,839	25.1	3.33	10.7	49.5	14.6
나우IB (293580)	3,071	40.9	2.26	21.6	25.0	5.6
에이티넘인베스트 (021080)	1,716	6.9	0.81	2.4	45.3	13.0
컴퍼니케이 (307930)	1,500	20.4	1.80	6.9	45.2	9.3
LB인베스트먼트 (309960)	1,409	10.9	1.06	5.3	36.6	10.1
피어 median (전체)	—	20.4	1.25	6.9	36.6	9.3
피어 median (시총 1.5K~5K)	—	20.4	1.80	6.9	45.2	10.1
스틱인베스트먼트 (026890)	3,780	26.9	1.46	4.1	18.8	6.0

스틱은 시총 3,780억으로 미래에셋벤처·아주IB 다음 4위 규모이지만 PER·PBR은 미래에셋벤처(105x/8.59x)·아주IB(261x/8.10x) 대비 큰 폭 디스카운트. 이는 두 회사가 상대적으로 작은 자기자본 대비 평가차익이 EPS·BPS를 뻥튀기한 측면이 있어 직접 비교는 부적절하다. 반면 시총 1,500~5,000억 동급 피어와 비교하면 P/S 4.1x는 median 6.9x 대비 41% 할인, PBR 1.46x는 median 1.80x 대비 19% 할인이다. AUM 10.2조(피어 평균 2~3조 대비 3~5배)를 감안하면 명백한 비대칭 디스카운트.

피어 OPM 36~50% 대비 스틱의 18.8%는 낮아 보이지만, 이는 (1) 자기자본 투자 비중이 큰 사업구조에 따른 회계 표시 효과(평가손익이 매출에 편입), (2) 2024년이 회수 사이클 저점이었던 일회성 영향이며, FY26E OPM은 30%대로 정상화 예상.

피어 밸류에이션 비교

동일 섹터 10개 — 자사는 축에 점선 표시

6. 밸류에이션

방법론: PBR 기반 (PE 운용사 특성상 자기자본 베이스가 핵심 가치, 성과보수 정상화 시 PER 보조 검증)

항목	산출 근거	금액
FY26E BPS	자본총계 2,417억 + 회수 이익 250억 누적 → 2,670억 / 3,877만주	6,890원
적정 PBR	동급 피어 median 1.80x 대비 ▲AUM 10조 톱티어 프리미엄 +20% / ▼성과보수 변동성 디스카운트 -30% / ▲행동주의 강제 주주환원 프리미엄 +10%	1.74x
PBR 기반 적정가치	6,890원 × 1.74x	12,000원
목표주가	—	12,000원

크로스체크 — PER 정상화: FY26E EPS 800원 (성과보수 정상화 가정) × PER 15x (피어 median 시클리컬 보정) = 12,000원으로 PBR 산정과 일치.

크로스체크 — AUM Multiple: 글로벌 PE 평균 시총/AUM ratio 4~6%. 스틱 AUM 10.2조 × 4.5% = 4,590억(FY26E 기준 자회사 AUM 미포함 시 4,000억) → 12,000원/주.

당사 TP vs 컨센서스: 증권사 커버리지가 부재하여 직접 비교 불가. 다만 회사 자체 밸류업 계획(TSR 20%/AUM 15조/ROE 10%) 달성 시 공정가치는 14,000~16,000원 범위로 산출되며, 당사 TP는 보수적 시나리오에 무게를 둔 결과다.

7. 기술적 진단

RSI 57 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간, 거래량 0.4x 위축.

지표	수치	판단
RSI(14)	40.5	중립~약과매도 — 단기 매도 압력 일단락, 반등 여력
MA Align	1.0/4	단기 약세 추세, 그러나 자사주 소각 변경상장(4/22) 직후 단기 조정 국면
BB %b	0.377	밴드 하단 부근, 추가 하락 시 변곡 신호
BB Squeeze	YES	변동성 수렴 완료 — 방향성 결정 임박
Vol/20d	1.04x	평균 수준, 거래 평탄화
외국인 매수 Streak	+10일	외국인 10일 연속 순매수, 강력한 수급 시그널
VWAP 5d gap	-0.11%	단기 균형
D+1 상승확률	76.9%	모델 예측 강한 상승 신호
스크리너 점수	0.859/1.0	fn_buying_3d, bbands_squeeze

펀더멘털과 기술적 시그널이 동시에 긍정 방향을 가리킨다. 자사주 7% 소각으로 유통주식 감소 + 외국인 10일 연속 순매수 + BB Squeeze는 전형적인 변곡점 직전 패턴이며, D+1 상승확률 76.9%는 모델이 단기 상방 베팅을 권고하는 수준이다. RSI 40.5는 추가 하락 여력보다 반등 여력이 우세함을 의미하며, 채비 IPO·조이비오 엑시트·울산GPS 양도일(5/29) 등 단기 카탈리스트가 집중되는 시점과 맞물린다.

기술적 지표

주가 + MA20/60/120 + 거래량 + RSI(14) · 최근 180일

RSI 57 · 중립혼조거래량 0.4x

외국인 · 기관 누적 순매수

최근 6개월 · 주가 오버레이

외국인 지분율 43.28%외국인 순매수 −107억기관 순매수 +204억외인↔주가 +0.12기관↔주가 +0.02

8. 시나리오 분석

시나리오	확률	주요 가정	목표주가	상승여력
Bull	30%	4,000억 신규 펀드 결성 성공 + 채비 IPO 호가 상회 + 미리캐피탈 경유 미국 LP 5,000억 유치 + 추가 자사주 소각	15,000원	+54.5%
Base	50%	FY26E EPS 800원 정상화 + AUM 12조 도달 + TSR 20% 일부 달성 + 회수 사이클 정상 진행	12,000원	+23.6%
Bear	20%	오퍼튜니티 2호 회수 추가 지연 + 평가손실 추가 인식 + 신규 펀드 결성 실패 + 미리캐피탈 운용진 갈등	6,500원	-33.1%

확률 가중 기대가치: 0.30 × 15,000 + 0.50 × 12,000 + 0.20 × 6,500 = 4,500 + 6,000 + 1,300 = 11,800원 (+21.5%)

확률 배분은 ① 회수 사이클 변곡점이 가시화된 점, ② 행동주의·미리캐피탈 강제력으로 주주환원 확실성이 높아진 점, ③ AUM 톱티어 지위가 유지되는 점을 반영해 Bull 30%로 상향했다. Bear는 토종 PE 1세대의 구조적 회수 리스크와 미리캐피탈 새 체제의 안착 불확실성을 반영해 20% 비중을 유지했다.

시나리오 분석

확률 가중 기대가치 기반

기대가치 11,800원 (+21.5%)

9. 지배구조 & 리스크

지분 구조 (2026년 4월 기준, 자사주 290만주 소각 후): 미국 미리캐피탈 24.96%(2026년 1월 도용환 11.44% 인수 포함), 도용환 창업회장 2%(잔여), 얼라인파트너스(행동주의) 6.64%, 개인주주연합 4.52%. 도용환 회장의 사실상 용퇴로 '미리캐피탈 시대'가 개막됐고, 곽동걸 신임 CEO 체제로 리더십 재정비가 진행 중.

주요 리스크:

회수 사이클 지연 리스크: 오퍼튜니티 2호(결성 7~8년차) 회수 부진과 뮤직카우(28.82% 보유, 연 200억 적자) 자금 회수 어려움이 대표적. 채비 IPO 공모가 밴드 하단 확정으로 FI 기대 수익률이 연 2% 수준으로 후퇴한 점도 단기 성과보수 회복 속도를 둔화시킨다.
미리캐피탈 체제 안착 리스크: 도용환 회장이 30년 구축한 운용 철학·LP 네트워크의 계승 여부가 시험대. 최대주주 변경에 따른 정책자금 LP(국민연금·공제회 등) 출자 의사결정 변동 가능성, 미리캐피탈 측 인사가 이사회 미참여한 점에서 의사결정 거버넌스 모호성도 우려.
행동주의 압박 양면성: 얼라인파트너스의 자사주 소각·리더십 승계 요구가 단기 주가에는 호재이나, 임직원 RSU 보상 축소 시 핵심 운용 인력 이탈 가능성. 도용환 회장 보수 7.7억 vs 채진호 사내이사 13.89억 같은 보상 구조 이슈도 잠재 갈등 요소.

10. 촉매 & 리스크

상방 촉매:

[ ] 2026년 6월: 조이비오(SK 컨소) 2,200억 풋옵션 엑시트 완료 → 성과보수 인식
[ ] 2026년 5월 29일: SK가스 울산GPS·SK엠유 49% 지분 양도 예정 → 1.5조 신규 운용자산 편입
[ ] 2026년 상반기: 채비 IPO 완주 (FI 풋옵션 포기, 중장기 성장 베팅) → 평가차익 실현 가능성
[ ] 2026년 하반기: 4,000억 그로쓰캐피탈 신규 블라인드 펀드 클로징 → 관리보수 +120억/연
[ ] 2027년: 차헬스케어 IPO 예정 (스틱 1,200억 투자) → 회수 본격화
[ ] 상시: 미리캐피탈 채널을 통한 미국 기관투자자 LP 유치 → 글로벌 AUM 확대

하방 리스크:

[ ] 2026년 분기보고: 평가손실 추가 인식 시 EPS 컨센서스 추가 하향
[ ] 오퍼튜니티 2호: 결성 8년차 회수 시한 도래, 연장 협상 결과
[ ] 뮤직카우: 200억 적자 지속 시 추가 출자 부담
[ ] 2026년 정기 LP 출자: 미리캐피탈 체제 정책자금 LP 신뢰 회복 여부
[ ] 금리·매크로: 글로벌 금리 재상승 시 PE 자산 평가가치 동반 하락

면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.

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